解读：哪些原因造成原油库存持续升高?

中油财经网2月7日讯 过去两周时间里，美国原油库存持续增加，API和EIA数据纷纷结束连续九周下降的状态变为上涨，这也让市场开始担忧起来，美国原油库存的增加很显然是因为近期美国产油持续大增所导致。如果这一情况进一步恶化发展下去，是否会影响到OPEC的减产结果，如果原油市场的平衡无法建立，减产效果得不到保障，那么减产协议的存在也就没有意义。原油市场可能会再次回归到过去的糟糕局面。

其实造成原油库存升高的原因不仅仅是美国产油量的增加，根据中油网的整理，其实一共有三个主要原因：

1.美油和布油的价差持续缩小

去年8月哈维飓风过后，美湾炼厂的大规模停产检修使得美国原油相对过剩，WTI-Brent价差迅速拉宽到-5美元/桶以上，美国原油出口量也从2017年上半年的80万桶/天增长到150万桶/天。70万桶/天的出口增量完全抵消了页岩油的增产，并拉动美国原油库存四季度反季节性下降，为油价上涨铺平了道路。

1月26日，WTI-Brent价差在5个月后又回到-4.3美元/桶，意味着美国原油的出口套利窗口接近关闭。鉴于OPEC国家在去年年底的增量出口和英国Forties管道的修复，该价差有望维持在当前水平或继续收缩，美国原油出口量短期或回到100万—120万桶/天的水平。

2.美国页岩油行业的活跃

尽管投资者对于生产商回报率的要求导致页岩油增产不及预期，但页岩油在不断上涨的油价背景下还是显示了增产加速的迹象。根据EIA的每周供给预估，1月26日当周原油产量达到992万桶/天，接近1970年以来的最高水平。当周贝克休斯活跃钻机数量环比增长12台至759台，为2017年9月以来的最高值。EIA的短期能源展望(STEO)预测原油产量将从1月的994万桶/天增至3月的1013万桶/天，增量19万桶/天。

此外，大量的钻完未生产井(DUC)有望逐步投入生产。如果仅考虑DUC增长最快也是开采成本最低的二叠纪盆地(Permian)地区，2017年新增了1212口DUC，按600桶/天的单井平均产量计算，仅这部分新增油井的投产就能提供超过70万桶/天的产量。加上特朗普政府推出的美国国家能源计划和减税政策，必将大力促进页岩油产业的快速发展。

3.炼厂季节性检修

近半年以来，丰厚的成品油裂解利润刺激美国炼厂几乎满负荷运行，从1月下旬开始，美国炼厂逐步进入检修季。EIA公布的1月26日当周炼厂开工率下降至88.1%，未来数周或继续下降。当前美国炼厂的总炼能稳定在1850万桶/天左右，炼厂开工率每下降1%意味着18.5万桶/天的库存积累。根据近5年的美国炼厂平均开工率，2—3月的开工率较1月低3—4个百分点，总共相当于55万—74万桶/天的需求损失，而这部分将全部转为库存增量。

根据EIA在最新STEO中关于今年1—12月的原油产量预测，假设今年美国炼厂总炼能保持在1860万桶/天，月度开工率取2013—2017年的5年平均值，出口量分别选用100万桶/天和150万桶/天两种假设情景，可以得到今年美国原油库存变动预测。

根据预测结果，在出口量150万桶/天的假设前提下，美国原油库存将在2月至3月上旬反弹。而如果WTI-Brent价差缩小导致出口量小于150万桶/天，则反弹时间更长，且反弹幅度更大，这部分库存增量将超出市场预期，导致油价面临短期回调风险，近远月合约的价差也可能缩窄。但在4月之后，炼厂开工率增加将重新抵消页岩油增产，美国原油库存也将持续下降。

总的来看，虽然目前美国产油成为了原油市场十分头疼的问题，但综合来看，库存问题也并不会成为原油市场的致命伤。本周API已经再次录得下跌，虽然跌幅不大。而且OPEC目前也没有因为美国产油的增加而动摇自己的步伐，减产还是会继续下去，加上美国为引导资金回流需要美元持续贬值，全年油价有望维持强势。只不过最近一段时间，原油价格可能会承受一定的上行压力。

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