中国1月信贷点评：实体融资需求强劲 资金现“脱虚向实”迹象

中国1月社融创有数据以来最高值，新增信贷也创1年新高。除债券融资之外，各分项均处于极高水平，居民贷款创历史最高，企业贷款创1年新高，非标融资(委托+信托+未贴现承兑汇票)更是创历史新高。

九州证券全球首席经济学家点评称，非标规模急剧扩张，并非季节性因素所致，猜测可能部分与房地产企业融资渠道受限有关，但由于其他融资渠道并未出现明显减少，所以还无法完全确定非标爆发的原因。

方正证券任泽平也认为，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。任泽平进一步指出，在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。

从结构看，企业和居民户中长期贷款增长均较明显，纷纷创下历史最高水平。企业融资方面，票据融资大幅下滑，创历史最低;中长期贷款激增，创历史最高。

年初信贷投放冲量效应

分析师普遍指出，新增信贷处于较高水平，同时新增社融创出历史新高，体现年初信贷投放冲量效应。一位国有大行对公部的人士表示：“去年四季度我们囤了很多项目，1月份的投放量的确蛮大的，主要是PPP项目。整个一季度的信贷扩张都会比较大。”

但1月信贷数据仍低于预期，此前市场预期值1月新增信贷或超去年同期“天量”，但实际并未如此。三菱东京日联银行(中国)首席金融市场分析师李刘阳指出，这很可能是经过调控或压缩后的结果。央行春节前提高中期借贷便利(MLF)利率，或许就是针对此前信贷投放过猛。

表外融资大爆发

社融新增规模3.74万亿元，预计今年银行表外融资的贡献会上升。1月表外融资更是全面爆发，除债券显著减少外，委托、信托、未贴现票据均处于历史高位，总非标规模甚至超过了2013年。非标融资此前经历2013年-2014年调控之后曾一蹶不振。

具体来看，信托贷款为3175亿元，较上月翻倍;委托贷款为3136亿元，银行未贴现承兑汇票高达6131亿元。表外融资合计占比为33%，连续三个月高位，这在近三年都未曾出现过。

九州证券全球首席经济学家邓海清点评称，非标规模急剧扩张，并非季节性因素所致，猜测可能部分与房地产企业融资渠道受限有关，但由于其他融资渠道并未出现明显减少，所以还无法完全确定非标爆发的原因。方正证券任泽平也认为，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。

申万宏源也指出，表外社融同环比均大幅多增，预计与地产信贷受限、金融去杠杆以及债市冲击导致资金流向表外有关。表外在纳入MPA考核的背景下仍大增，我们猜测或由于监管尚未全面铺开及银行有所应对。

民生银行首席分析师温彬点评称，表内控制以后，需求会从表内转到表外，一些贷款转到了类信贷融资，主要是表内表外的转移。

东兴证券固定收益分析师郑良海也点评称，表外业务近期一再抬头，表明表内资金向表外转移动力增强，同业业务也居高不下，发行成本大幅上升。郑良海称，通胀水平走升，金融机构野蛮生长，进一步增强货币政策收紧预期，一季度表外业务纳入MPA监管也将更严格。

企业中长期贷款激增 创历史最高

从结构看，企业和居民户中长期贷款增长均较明显，纷纷创下历史最高水平。

企业融资方面，新增企业中长期贷款大幅攀升1.52万亿元，为历史数据高点，占全部贷款的74%。显示企业经营活动复苏迹象较强，主要受到PPP项目加速落地、以及政策性贷款投放推动。但是，票据融资大幅下滑，创历史最低。

九州证券全球首席经济学家邓海清点评称，票据融资下滑主要与10月之后利率快速上行有关，票据对于资金面最为敏感，导致票据规模急剧下滑至历史最低值。

中金固收团队指出，不少企业中长期贷款都流向了基建领域和城投平台。此外票据融资进一步下降4521亿，反映企业融资需求出现了一定改善。东兴证券固定收益分析师郑良海指出，宏观经济四季度以来回暖，工业品价格带动企业生产投资，因此银行放贷意愿修复。

居民贷款方面，房地产调控背景下的居民中长期贷款仍然保持较大的增长幅度，1月新增6293亿元。尽管绝对规模暂时创新高，但在全部信贷占比从峰值的103%持续回落至31%。

九州证券全球首席经济学家邓海清点评称，居民贷款创历史最高，其中主要因为居民中长期贷款创历史最高，可能与房地产贷款滞后发放有关。由于目前房地产销量下滑趋势已经出现，按照上述逻辑，未来居民中长期贷款将逐步回落。

中金固收团队另外指出，一方面是去年积压的房贷延到今年年初释放，另一方面与近期三四线城市房地产销量好于预期，房贷需求从一二线城市转移到三四线城市有关。