美元“好、坏”涨势相拼 为什么说美元将进一步升值10~15%？

摩根士丹利周四(1月12日)撰文指出，去年初目睹的美元涨势在很大程度上聚焦于新兴市场，从这个意义上而言，其为“坏”涨势。当美元兑新兴市场货币上涨时，全球经济成本往往会很高，这与“好”涨势形成对比，其往往兑欧元和日元等低收益货币升值。

国际清算银行表示，新兴市场货币走软降低其对国际资金池的准入度，推升当地融资成本，进而引发经济增速放缓第二轮效应。而美元兑低收益货币走软则会支持全球经济增长。这尤其适用于当前形势下，低收益的主权曲线仍然交投于我们所称的收益率曲线“筋疲力尽”位置。欧元和日元疲软是有益的，因其允许欧洲央行和日本央行将本地实际收益率水平降至所需的水平。从这方面来讲，低收益货币兑不断上涨的美元走低就是我们所说的“好的强势美元”。

美元近期力度为“好的强势美元”。人民币处于更加困难的境地。随着低收益货币下跌，人民币贸易加权指数将攀升，除非中国允许美元/人民币攀升。人民币贸易加权指数攀升将使得中国相对竞争地位下降，但美元/人民币攀升将使其更难以控制资本外流。资本外流得不到抑制可能会推高人民币融资成本。中国显然是受美元兑低收益货币上涨所影响，因此美元投资者需要对人民币汇率变动保持关注。

边境税收调整支持美元。未来几周和几个月，另一个看涨美元的因素可能是新一届政府保护主义措施威胁。正如我们之前所述，众议院共和党人提议的利润归国免税等同于出口补贴和进口关注影响。美元贸易加权指数需要升值25%才能抵消其对美国进出口商的影响。我们对此感到更加怀疑，但仍认为美元将大幅升值，认为这一政策背景下，美元升值10-15%是合理的。

(图片来源：摩根士丹利、EFXNews)

尽管我们质疑政策最终能否得以实施，但我们认为市场对于这一问题(以及广泛贸易保护主义举措)过于自满。尽管政治影响巨大，但众议院共和党和特朗普政府一直坚持这一计划，这似乎是可以满足特朗普提高美国制造业计划的政策，共和党更容易支持这一举措(而不是关税)。尽管如此，自市场更加意识到这一条款以来，美元几乎没有变动，美元此前的涨势在很大部分上与利差扩大相一致。因此，我们认为市场对于这一计划获得通过的定价非常低。随着市场增加这一概率，美元料将爆发。

至少，随着未来几周市场对这一政策的讨论展开，我们认为这将是一个降低市场做空美元胃纳的挥之不去的因素。