中国央行货币政策内涵已改变 2017年或将回归真正中性

周一(12月26日)央媒发表文章评论称，目前市场对于2017年中国央行货币政策基调的预期仍是稳健为主，但其内涵已经发生明显变化，中国央行货币政策正越来越趋向于中性。

去杠杆、挤泡沫、防风险将成为政策考量的重要甚至是首要因素。

文章援引中央经济工作会议表示，高层已经释放了明确的信号——货币政策要保持稳健中性：适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。

中央经济工作会议还提出，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

对此，国家金融与发展实验室理事长李扬认为，会议对货币政策的提法，在稳健后面增加了“中性”二字，这意味着发生了明显调整：

保持经济稳定依然是重要目标，但是资产泡沫和风险事件越来越成为危及经济稳定的因素，因此要遏制这些情况。

无独有偶，央行主管的媒体金融时报同样引用了中央经济工作会议的内容称：很显然，稳健中性的货币政策是中央面临当前经济新形势作出的重要决策。

当前，货币政策的关键是要继续保持稳健和中性适度的货币环境，同时发挥好宏观审慎政策在维护金融体系稳定中的作用。

当前货币总量和利率水平是与经济基本面的变化相匹配的，货币政策始终注重根据形势发展变化加强预调微调，为供给侧结构性改革保持了中性适度的货币金融环境。

调节好货币闸门，维护流动性基本稳定，就要适应货币供应方式新变化，综合运用货币政策工具，优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长;还要与供给侧结构性改革各项措施相配套。总的来看，就是要从量价两个方面保持货币金融环境的稳健和中性适度，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。

那么，包括中央经济工作会议在内，高层屡屡提及的金融市场风险主要是什么呢?

如果说去年的金融市场风险主要体现为“股市加杠杆”，那么今年的金融风险就主要体现为“债市加杠杆”。

花旗首席中国经济学家刘利刚称，债市风险已成为不能忽视的风险点之一。近几年，为寻求较高收益率，债市成为很多机构尤其是银行理财和基金的投资方向，由此，债市呈现出牛市态势，同时不少机构加杠杆。但杠杆越加越高，加剧了市场的流动性风险。

不过，最近一个月以来债市发生了剧烈的调整。这“正是央行主动运用‘锁短放长’的流动性调控手段，引导市场去杠杆的结果。”

2017年“货币政策回归中性”意味着什么?

对于明年，央行仍会高度重视市场风险因素，把握好货币供应的阀门。预计明年广义货币供应量M2增速不会超过12%。这次中央经济工作会议提到把防控金融风险放到更加重要的位置，这需要控制货币供应量。

在货币政策工具方面，PSL、MLF等工具将发挥更大作用。

不过，虽然明年货币政策仍会维持中性，但如果资本流出规模增大，不排除央行运用降准的方式来注入流动性。

“货币政策回归中性”，就意味着比过去两年稳健偏松的基调会有所收紧。但并不意味着货币政策会收得过紧，以防引发市场动荡。

今年流动性收紧是逐渐的，并不只是年底这一下子。实际上，今年每个月都会有一周感觉到资金面比较紧，这和去年整体宽松的情形很不同。一旦市场利率接近“极端风险点”，央行也会通过各种方式释放稳定信号。