中油解析：当前韩国政坛震动对韩国资本市场的影响分析

总统也不是那么好当的，起码韩国总统就没那么好当。韩国总统似乎受到了“诅咒”。从1948年以来，历任韩国总统都遭遇了不同程度的危机。他们有的经历了政变，有的在任上被刺杀，更多是因为贪腐问题曝光而引起民愤，可谓无一善终。

现任韩国总统朴槿惠也没有逃过这一“诅咒”。此次事件会对韩国资本市场带来怎样的影响?

屋漏偏逢连夜雨

政治动荡会影响到经济增长。总的来说，政治对经济的影响途径主要是国内和国外两个途径。

国内方面，政治动荡会影响企业家的投资信心(凯恩斯的动物精神)，同时也会影响居民的消费行为(对未来的预期更差)。

国际方面，政治动荡会增加不确定性，导致国内投资收益下降，显著影响外商对本国的直接投资规模。同时，政治动荡也通过国内总需求影响进口规模，从而影响整个对外贸易。

韩国经济正处于筑底阶段，且部分关键指标仍在下行，在这个时候爆发朴槿惠总统亲信干政丑闻，对韩国经济来说可谓“屋漏偏逢连夜雨”。

1.生产状况不佳，制造业还远未恢复。

2010年以来，韩国GDP增速整体下台阶，最近两个季度有下滑迹象。韩国的工业生产指数同比增速自2012年起就始终保持低迷。金融危机以来，韩国制造业产能利用率在持续下降，制造业PMI大部分时间都在50以下。

2.物价水平持续低迷。

2011年至今，CPI在持续下降，核心CPI基本稳定在2%左右。进入2016年之后，CPI和核心CPI双双掉头向下。2012年6月至今，PPI和核心PPI在绝大部分时间表现为同比负增长。近期有回正的迹象，但主要原因是基数效应和中国对国际工业品价格的短期拉动，长期是否能够回正尚难判断。

3.对外贸易继续收缩。

金融危机至今，韩国进出口同比增速持续下滑。2016年以来，在基数效应的影响下，韩国进出口同比负增长的情况略有好转，主要体现在化工产品(基数效应)、贵金属制品、纸浆和动物产品等行业。但是，运输设备、机电产品和精密仪器等主要出口产品2016年前三个季度的出口状况有明显恶化。

4.劳动力市场压力较大，实际工资过高。

韩国失业率在危机后表现出先下降后上升的趋势，2014年以后失业率显著上行。与此同时，韩国制造业实际工资不断上涨，侵蚀制造业的竞争力。金融危机并没有打断韩国制造业平均工资的上升趋势，而劳动生产率却受金融危机的影响不再继续增加，甚至出现了下滑的态势。两者相结合就导致劳动力的实际工资水平和单位劳动力成本快速增加，最终影响韩国制造业的国际竞争力。

警惕可能出现的踩踏事件

如果仅仅是从金大中和李明博案例来看，总统遇到的政治丑闻和信任危机不会对资本市场带来巨大的冲击。但这可能是与当时韩国经济仍然处于高速增长时期有关。朴槿惠事件在韩国遇到如此大的反响，与韩国经济已经进入低速增长时期、各种经济社会矛盾集中爆发是有关系的。比如，韩国的老年人普遍没有充足的退休金准备，一旦退休就有可能陷入贫困;再比如，韩国年轻人的失业率居高不下，年轻人的不满情绪高涨。

目前来看，朴槿惠的亲信干政风波远未结束，这一事件对资本市场的影响或许刚刚开始。10月24日，崔顺实事件曝光，10月24日-28日期间，美元兑韩元汇率从1131∶1上涨到1144.9∶1，一周之内韩元对美元贬值幅度达1.23%。

如果该事件持续发酵，再加上美元持续走强，韩元将面临持续贬值压力。目前，韩国的外债总额为3917亿美元，其中短期外债为1067亿美元，占比为27.2%。2016年二季度，韩国GDP现价为406.7万亿韩元，按照11月18日美元兑韩元的汇率换算(1183∶1)，折合每季度3437.8亿美元。

可以大致估算出，2016年全年韩国GDP约为1.4万亿美元，外债与GDP的比约为30%，而亚洲金融危机前韩国外债总额与GDP的比大约为31.5%。如果出现比较大的贬值幅度，可能会在短期增加韩国的外债偿债压力，并引发流动性风险。

近期韩国可谓多事之秋，我们应该关注的不仅仅是朴槿惠事件本身，还要关注是否会出现由共振带来的更大的冲击。如果没有出现共振，对资本市场的冲击不会很大，更多地会影响到韩国政坛的政治洗牌。如果多重因素叠加，或许会导致韩国资本市场出现踩踏事件。

一是萨德事件对中韩关系造成了损害，会影响中韩双边贸易。广电总局的“禁韩令”可以算是对韩国方面的明确回应，这些政策对中韩双边商品贸易和服务的影响正在逐渐显现。

二是三星(note7手机爆炸)、现代(员工大罢工)、韩进(韩国最大、全球第七的航运企业破产)等一批韩国超大型企业接连出问题，对韩国企业家以及外国投资者对韩国经济的信心造成了重要影响。

三是特朗普上台后，美国在朝核问题上的立场可能有所变化。一旦特朗普突然抛出一些出人意料的言论，朝核危机出现意想不到的变数，韩国将首当其冲受到巨大冲击。