全球进入加息通道 中国央行最早或在2017年底

近期美联储的加息和今日(12月20日)凌晨耶伦讲话继续看好美国经济，受这一系列影响，离岸人民币对美元当天大幅跳水，盘中一度暴跌近400点至6.9316。中国官方随后公布的人民币对美元汇率中间价为6.9289，比上一交易日调低261个基点，创下2008年6月以来的新低。

放眼全球，美国已率先进入加息通道。美联储加息进一步增强了中国央行货币政策操作的难度，新华社也于12月15日发布英文评论称，美国需要考虑其货币政策溢出效应，美国应就宏观政策与其他主要经济体进行协调。

展望2017年的货币政策，中国央行可能最早于2017年底或2018年初，最晚于2018年中旬宣布加息，具体分析如下所示。

实体经济已出现复苏迹象

从企业盈利、工业增加值、进出口等各项指标来看，当前中国经济正处于触底复苏阶段，并已出现微弱的复苏势头。作为实体经济复苏最主要的风向标之一，民间投资也开始出现企稳回升的态势。

因此，中央银行必须要通过调节利率水平，使实际利率尽量接近于自然利率水平，以使宏观经济处于均衡水平。考虑到当前实体经济的自然利率已经与政策利率水平产生了偏差，从货币政策操作的角度来说，已存在加息的内在需求，否则通胀压力可能增大，引发经济失衡。

通胀压力隐忧已现

2016年11月，CPI当月同比增长率为2.3%，已达近30个月以来的高点，并且已经连续7个月小幅回升。这一方面说明实体经济的确可能已经开始缓慢复苏，另一方面也说明资金已经不再仅积聚于金融系统，开始缓慢流向实体经济。

此外，通胀水平是实际利率与自然利率偏离程度的最重要指示器，通胀水平的抬升预示着实体经济自然利率水平也在提升，如果通胀率提升的趋势最终得以确认，为防止经济过热，央行也需要进行小幅加息以确保与经济复苏的步伐相一致，防范通胀风险。

 2006年10月-2016年11月中国CPI变化情况

人民币贬值和资本外流压力可能再次出现

如果特朗普掀起的税收竞争以及基础设施建设政策能够贯彻实施，起码在短期内对提振美国经济很有帮助，因此2017年美国经济可能继续延续复苏态势，美联储在2016年12月份FOMC会议纪要中所预测的加息三次也可能如期兑现，美元也将继续走强。

如果央行不跟随美联储加息，由于中美利差收窄，会对资本外流和人民币汇率持续形成压力。中美货币政策可以在短期内维持不同步，但时间不能过长，否则会给市场预期造成严重的不良影响，甚至可能造成更严重的资本外流，最终引发系统性风险。

因此，从降低人民币贬值和资本流出压力的角度来说，也存在加息的必要。

加息有利于金融系统的稳定

2015年以来，由于利率水平较低，金融机构普遍采用了加杠杆的模式以提高收益率。近期资金面偏紧导致债市巨幅调整，大量金融机构的债券持仓损失严重。

此外，加息还可以增强银行的盈利能力，这也有利于金融系统的稳定。

关于加息时点的分析

从加息时点选择的角度来说，既不能过早加息，也不能过晚加息。加息时点不能过早是因为：

首先，虽然当前经济已经出现了复苏迹象，然而过早加息可能会扼杀微弱的复苏势头，使经济陷入二次衰退，历史上曾多次出现类似案例;

其次，特朗普上台后，中美在贸易问题、台湾问题、南海问题、朝鲜半岛问题、钓鱼岛问题等各个方面都将持续“掰手腕”，中美可能会有半年至一年的博弈期。

综合分析，2017年底央行加息的可能性较大，此时加息一方面可以有效稳定预期，抑制资本外流，减轻人民币贬值压力，另一方面也可以抑制通胀。此后加息的节奏和速度要视具体的国际国内环境以及经济复苏的进程等方面综合确定。

中油财经网认为：从经济内生增长动力的角度来说，中国经济仍具有持续高速增长的潜力。中国经济已经度过了最艰难的时期，相信央行的货币政策不久也将与美国同步。