定向挤脓包！调降险资入市比例对A股影响有多大？

周二(12月13日)保监会副主席陈文辉明确提出要对险资投资股市挤脓包，不仅将险资的权益资产投资比例从40%调回至救市前的30%，还拟对险资收购上市公司做出了一系列限制。这些表态引发市场担忧，令举牌概念股承压。

对此，陈文辉称，恒大人寿和前海人寿仅占保险资金股市投资总额的3%，调整险资股市投资比例是定向“挤脓包”，不会影响股市稳定。

券商分析也认为，险资投资股市的比例整体来看还很低，问题仍在于个别激进公司。历史上险资投资股市的收益率很高，险资应该进一步加大权益资产的配置比例。

不是调降，是回归常态

央视昨天的报道中强调“保监会将降低保险资金入市比例”，但事实上该说法并不准确。根据陈文辉的论述，40%是救市期间的为鼓励险资入市的特殊政策，现在调回30%只是回归常态。

回顾险资投资股票权益类比例变动的变迁史。

保监发〔2014〕13号，即《中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》也没有在A股市场掀起太多波澜。该通知首次划分了保险公司投资资产：流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产等五大类。其中，对于投资权益类资产的账面余额，给出了合计不高于本公司上季末总资产的30%的规定。

当然，此前《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》(2004)也对于保险资金投资权益类资产做出了明确的规范，包括险资禁止投资的股票类型以及万能寿险设立的投资账户，投资股票的比例不得超过80%等规范。随后，保监会于2014年10月发布关于保险资金投资优先股有关事项的通知，明确保险资金可以直接投资优先股，也可以委托符合《保险资金委托投资管理暂行办法》规定条件的投资管理人投资优先股。随着A股市场14年下半年启动，以及大类资产配置的轮动，可以明显观察到从《通知》出台开始，险资对于股权投资明显有一个增速过程。

2015年6月，市场暴跌，各路救市资金纷纷集合，险资自是不逞多让。保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，鼓励符合条件的保险公司，投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由5%调整为10%;投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30%的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。其中蓝筹股的标准包括在境内主板发行上市，市值不低于200亿元人民币，且具有较高的现金分红比例和稳定的股息率。

定向挤脓包，整体仍有很大空间

那么，30%这个比例会有多大影响呢?

海通分析称，目前险资占全部A股自由流通市值6.7%，相比之下，散户投资者占47.7%，一般法人19.3%、公募基金8.4%、保险6.7%、阳光私募4.9%、券商1.6%、QFII和RQFII共2.2%、国家队5.9%。虽然险资在A股整体中绝对占比并不算高，但已成为机构投资者中重要的力量。

海通指出，过去5年保险资管权益投资年化收益率约为7.1%，同期上证综指年化涨幅为1.3%，A股(流通市值加权)年化涨幅为6.2%，险资投资权益效果好。中期来看，险资加大股权配置比例是大势所趋，目前险资配置权益资产仅14%，距30%的上限依然有很大空间，也远低于美国的平均水平。

险资持有权益资产仅14%，远低于美国的30%。今年由于万能险的大量发行，保险资金运用余额依然保持了较高速增长，截止到10月底为12.9万亿，同比增长22%。而保险资金投资分布中，银行存款占18%，债券占34%，股票和基金占14%，其他34%，股票占比并不高，远低于保监会要求的30%权益投资比例上限(蓝筹股投资比例上限可进一步提高至40%)。

而美国寿险产品中股票投资比例近十几年一直稳定在30%左右。低利率背景下，由于险资主要配置固收类产品，资产端收益率下行非常迅速，以中国人寿为例，其投资收益率已从15年中的9.1%下降至目前的4.4%，而负债端成本下降相对滞后，中国人寿万能险结算利率目前仍高达3.8%，今年上半年还甚至出现了收益率倒挂的情况，这倒逼了险资加大股票资产的配置比例，尤其是低估值高分红的大盘蓝筹股。《被掩盖的事实：长期看A股赚钱效应强-20160919》报告中我们分析过，2010年至15年保险资管权益投资年化收益率约为7.1%，同期上证综指年化涨幅为1.3%，A股(流通市值加权)年化涨幅为6.2%。在过去6年中，保险资管权益投资收益率仅在2012年微跌，其他年份均有绝对正收益，而同期A股在11年和13年均下跌，保险资管收益率更加稳定，所以从历史实现的收益率来看，险资更应该加大权益资产的配置比例。

由此看来，险资投资股市的比例整体来看还很低，问题仍在于个别激进公司。正如陈文辉所说，目前恒大、前海两家公司投资股市资金共有574亿元，仅占保险资金股市投资总额的3%，监管整顿是对投资风险定向“挤脓包”，不会影响股市稳定。