中国外汇规模大减 竟是汇率变动所致

近期，外汇局公布的三季度国际收支平衡表显示，三季度储备资产减少了1363亿美元。对比此前人民银行公布的中国外汇储备规模数据，截至2016年三季度末，中国外汇储备规模为31663.82亿美元，比二季度末下降387.79亿美元。相比国际收支平衡表上的降幅，外汇储备规模少降了975亿美元，差异较为明显。

两者差异背后的原因

首先，两者可能存在统计口径方面的差异。外汇局在2009年的国际收支报告中收录的《国际收支平衡表中外汇储备记录方法的调整》专栏显示，按照《国际收支统计手册》(第五版)的定义，国际收支平衡表中外汇储备资产记录的应是交易变动，而国际投资头寸表中记录外汇储备存量，既包含交易变动，也包含非交易变动。外汇局从2009开始，在编制国际收支平衡表时，按照国际惯例对平衡表中外汇储备资产记录方法进行调整，即从以往记录外汇储备年度余额变动数据，调整为仅记录外汇储备资产交易变动数据，剔除非交易变动的影响。因此，可以比较清楚地看出，外汇储备资产的存量变动包括两部分，一是由于国际收支交易引起的外汇储备的变动(交易变动)，二是由于资产价格、汇率等非交易因素引起的价值变动(非交易变动)。

其次，按此推算，两者差异可能主要来源于资产、汇率变动带来的外汇储备规模变动。从已公布数据看，交易因素是-1363亿美元，排除误差与遗漏等其他原因，非交易因素大约为975亿美元。这与传统上认为外汇储备规模变动的背后单纯反映的是资本外流压力的逻辑并不相符。

第三，从三季度市场数据看，也佐证了资产、汇率是外储变动的主要原因之一的观点。一方面，全球债券和股票价格出现明显上涨，其中以美元标价的全球债券指数(BarclaysGlobalAggTotalReturnIndex)上涨了0.82%，标普500指数上涨了3.85%，欧元区斯托克50指数上涨了5.16%，日经225指数上涨了6.43%。这有利于外汇储备投资的资产估值上涨。另一方面，非美元货币对美元汇率整体上涨，美元汇率指数(DXY)下跌了0.71%，欧元上涨了1.23%，日元上涨了1.85%。外汇局相关人士曾多次表态，外汇储备多元化投资于美元、欧元、日元等多种货币，非美元货币的上涨折算为美元后，对以美元计价的外汇储备规模有推升作用。

截至2016年10月31日，我国外汇储备规模为31206.55亿美元，较9月底下降457.27亿美元。外汇局有关负责人对此表示，外汇储备规模的变化是多重因素综合作用的结果。

从10月份的情况看，非美元货币对美元总体贬值，资产价格也出现回调，增大了规模下降的幅度。这无疑进一步印证了笔者关于“资产、汇率是外储变动的主要原因之一”的观点。只不过对于普通民众，特别是个人投资者来说，其真正关注的重点可能仍是“外汇储备大幅下降反映资本外流加剧”之类的以偏概全却吸引眼球的新闻标题。

近日“黑天鹅事件”事件日益增多，意大利将在本周日进行公投，可能进一步加剧金融市场的波动。外汇储备要加大本国对抗危险能力，因此在看待中国外汇储备规模时，更要全面考量。