人民币贬值PPI快速回升 2017年中国货币政策或收紧

自10月1日人民币正式入篮至今，人民币不断贬值，甚至打响7.0保卫战。正值人民币大幅贬值之际，加上PPI快速回升，2017年货币政策或面临进一步边际收紧压力。

昨日美元一度突破102，创十三年半新高，自11月9日特朗普获胜以来，美元已涨逾5%。随着美元大涨，除了人民币大幅贬值外，印度卢比、土耳其里拉、菲律宾比索等新兴市场货币均纷纷惨烈下跌。

其中，印度卢比和土耳其里拉兑美元均创历史新低。为了应对本国货币大幅贬值，土耳其央行周四意外宣布加息，将基准回购利率上调50个基点至8%，隔夜贷款利率上调25个基点至8.5%，随后土耳其里拉短线拉涨近400点。

华创证券首席债券分析师屈庆认为，相对其他国家通过加息应对货币贬值，中国或面临货币政策进一步边际收紧压力。

虽然中国央行维持2.25%的7天逆回购利率没有变，但实际上市场的回购利率是不断上行的，在人民币贬值压力进一步加大的情况下，未来货币政策没有放松的可能，仍将面临边际上的收紧压力。

另外，屈庆预计11月CPI同比小幅回升至2.2%，PPI或环比继续上升，对应PPI同比将大幅回升至2.5%左右，明显超出市场预期。

那么，货币政策究竟更关注CPI还是PPI?

屈庆称，自2012年以来，央行的货币政策是更注重PPI。

从央行货币政策的角度来看，由于过去的周期当中，CPI和PPI的变化较为同步，很难判断央行的货币政策究竟是更侧重CPI还是PPI，或是两者兼顾。但是在2012年以来的货币政策宽松周期中，CPI波动并不明显，PPI的持续负增长无疑是推动央行货币政策持续宽松的主要原因，换言之，2012年以来央行的货币政策是更注重PPI的。

展望未来，考虑到明年翘尾因素明显上升，一季度PPI同比最高或回升至4.5%以上，全年中枢较今年明显抬升，随着PPI的快速回升，无疑也将加大货币政策边际收紧的压力，即使加息、加准等货币政策的全面收紧推出概率不大，但利率走廊区间上移以及基础货币投放的缩量仍将是较为可能的货币政策选项，明年货币政策仍面临较大的收紧压力。

随着人民币贬值以及PPI快速回升，中国或面临货币政策进一步边际收紧压力。这意味着，市场将面临更为严重的“资金荒”。

“资金荒”或愈演愈烈

11月25日，SHIBOR已连续第12个交易日全线上涨。其中，3个月SHIBOR报3.0026%，上涨0.7个基点，连续27个交易日上涨，创近六年来最长连涨纪录。

此前，屈庆指出，资产荒从6月开始，源于银行理财过度的扩张，2016年出现大的问题就是资产的收益非常低，但是负债成本非常高，已经倒挂，只能通过委外加杠杆。企业和居民买理财都加大了对资产的需求，引发了资产荒。

但央行没有投放更多货币则引发了“资金荒”。“资金荒”的核心在于，在防风险的背景下，客观需要央行保持中性偏紧的态度，背后是人民币贬值。

很多人猜测，伴随着外汇储备的下降，明年是否有被动加息的可能性?我认为其实今年已经开始。

此外，敦和资管董事总经理、宏观策略总监徐小庆同样注意到了政策的收紧，其指出短期来看，债券市场正在反映一个最大的风险，即货币政策事实上已经有所趋紧。中国央行货币政策虽然从2014年以来一直说是稳健货币政策，但内涵一直变化，已从相对宽松到中性到偏紧。货币政策向紧的方向发展，原因之一是与地产调控相配合。