警惕“特朗普牛市”疯狂背后总有“黑天鹅”

美国当地时间11月22日道指史上首次收于19000关口上方标普首次站上2200点关口，三大股指与罗素2000均创收盘纪录新高。

标普500指数收涨4.76点，涨幅0.22%，报2202.94点。道琼斯工业平均指数收涨67.18点，涨幅0.35%，报19023.87点。纳斯达克综合指数收涨17.49点，涨幅0.33%，报5386.35点。

（图片来源：中油财经网）

市场认为，美股大涨与特康普当选及特朗普新政有关。不过“特朗普牛市”一说是否靠谱尚无从考究，但风险资产偏爱特朗普已是事实。然而，疯狂背后往往藏着一只“黑天鹅”。

市场上涨存在不理性因素，过度预期了特朗普尚未落实的利好政策，到美联储12月中旬的议息会议前后，市场可能会迎来一波回调。12月的意大利公投、美联储议息会议，以及明年的一系列大选都是潜在的“黑天鹅事件”。

著名的“华尔街秃鹫”之一、橡树资本联席董事长霍华德·马克斯在接受采访时表示，面对当前疯狂且怀揣着单边预期的市场，有一句谏言显得异常冷静——“从美国大选的事态发展中我们可以得出两个重要结论。首先，没有人知道未来会发生什么事件;其次，没有人知道市场会如何反应。这些结论让我更加相信，根据宏观预测去作投资决策是错误的。其实，投资者对这些早已心知肚明，却不断犯下同样的错误。”

“狂欢”中的风险资产

美股近期的狂欢有三大特点：此前春风得意的科技股跑输大盘;小盘股涨幅跑赢了大盘股;金融股上涨进一步抬高了市盈率。

据了解金融股上涨主要有三大因素：特朗普关于降税、扩基建的政纲助推了经济增速回暖的预期;对于去监管的言论利好盈利空间收窄的银行业;美联储12月加息在即、收益率曲线走峭等利好银行利润率。

相比之下，科技股此前的估值已不低;降税预期对于已经享受较低税率的科技企业帮助不大;市场更担忧特朗普可能会修改美国现行贸易和移民政策，从而导致科技公司业绩出现下滑。

值得注意的是，市场在美国大选前一直认为，银行业无法跑赢低利率、低增速环境。然而，特朗普的胜出扭转了这一观点。令华尔街沸腾的是，特朗普的过渡团队承诺将废除“多德-弗兰克法案”(用来严防金融风险，保护消费者合法权益)，甚至取消禁止银行从事自营交易业务的“沃尔克规则”。 2008年金融危机后的严厉监管给银行业带来了巨大的成本压力。”

小盘股是特朗普胜选后，美股市场的最大赢家。罗素2000小盘股指数已经连涨12周，这是自2003年6月以来的最长连涨周期。该指数自大选日以来涨幅已达11%，超出了标普500指数2.7%的涨幅。

慎对“特朗普牛市”

面对大选后的疯狂市场，不乏机构开始提示风险。

“不会出现新的‘特朗普牛市’。”历来被市场誉为“债王”的格罗斯在11月的评论中写道。在他看来，减税、增加基建支出等计划不太可能提振经济增速或是股市表现。

事实上，大选后的暴涨是建立在特朗普有利于产业的政策之上的，但这些政策的具体落实要等到明年。市场期待的可能是“里根时代”的重现，不过，招商宏观研究员刘亚欣表示 “里根时代”与当前的背景存在显著差异。财政刺激有待观察，美联储也不太会激进加息。”

招商宏观认为，滞胀是美国上世纪七八十年代一直面对的难题，因此里根采取了“紧货币、宽财政”的政策组合。然而，虽然美联储已经进入加息周期，但全球的背景均为低利率、低增长、低通胀，美国距离其2%的通胀目标仍有差距。

美联储主席耶伦在此前的演讲中表示，当前的问题是总需求不足影响了总供给。她提出“高压经济”可能是应对的办法之一。高压经济意味着货币政策对更低的失业率、更好的经济状况、更高的通胀水平有更强的容忍度。因此，当前背景下无法简单类比里根时代，并预期美联储会在明年快速收紧货币政策。

美国三大股指齐齐刷新高，若说是“特朗普效应”有点言之过早，首先特朗普政策能否实施另当别论，实施以后能否达到预期也是个未知数，但是在股指大涨的背后，意大利公投、美联储加息、英国脱欧等全球几大风险事件即将发生，投资者应谨防“黑天鹅”事件。