外汇课堂：直升机撒钱知多少

我们将要在此所要讲述的“直升机撒钱”，可不是真正地从直升机上抛钱，而是货币政策范畴概念的直升机撒钱。前不久，市场炒得火热的日本央行已对强势日元无计可施，日本央行或采取“直升机撒钱”模式以打压日元，然而却久久未成真。

关于直升机撒钱你到底知道多少呢?别急，中油财经网小编将在此全面地讲述一下直升机撒钱。

一、直升机撒钱是什么?

直升机撒钱可简单表述为财政货币化，即央行直接向政府的扩张性财政政策(增加公共开支或减税)提供资金，是宽货币与宽财政的结合。

美联储前主席本·伯南克还用术语“货币融资的财政计划”(Money-Financed Fiscal Program, MFFP)一词来替代“直升机撒钱”。

最早由美国经济学家弗里德曼在《最优货币量》中提出：我们假设现在有一天直升机飞过社区并撒下了1000美元，最后被社区内的住民获取了。我们进一步假设所有人都认可这是一次唯独的意外事件，并且不会再发生第二次。

伯南克在2002年的一次演讲中引用过该词，称在对抗通缩时，可结合中央银行货币创造提供资金，实施广义基础的减税。

二、直升机撒钱与QE有什么区别?

QE是央行通过二级市场购买国债(规模、期限均由央行决定)，影响中长期利率，从而实现刺激需求，对货币供给量的影响是短期性的。

而直升机撒钱则是由央行额外创造货币为政府融资，永久性增加基础货币量并直接转移到私人部门，被认为是一种极端货币政策和财政放松政策组合。

与QE相比，直升机撒钱不会扭曲所有资产的价格，而且流动性过剩问题也是微乎其微。QE造成央行资产负债表过于庞大，而这一问题难以扭转。

三、为什么要采用直升机撒钱?

全球经济增长乏力，主要发达国家难以达到2%的通胀目标，货币政策的效用也越发有限。

以日本为例，QQE(量化质化货币宽松政策)与负利率政策并未成功令日本脱离通缩困境：日本核心通胀率连续14个月在0附近徘徊，近3个月均为负值。而且，工资增速、经济增长状况也不尽人意。

在这种情况下，加之日本央行购债速度接近政府发债速度、负利率政策广为诟病，直升机撒钱计划有望成为新的拐点。

四、直升机撒钱如何产生作用?

理论上来说，可通过多种渠道影响实体经济，且相当有效——哪怕当下的政府债务负担很重且利率已经达到0或者负的水平。

根据伯南克等学者的设想，直升机撒钱至少有以下三种具体的实施方案：(以日本实施规模为10万亿日元的直升机撒钱为例)

1、央行直接在财政部的账户上新增10 万亿日元现金

在央行资产负债表上，负债方就是多了10 万亿日元储备/存款，资产方多出10万亿日元无利息无到期日的政府债务。财政部拿到这10 万亿日元，可以部分用于基础设施建设投资，部分用于普遍性的减税。

2、财政部直接向央行发行10 万亿日元零利息的永续债

财政部发债所筹得资金，同样用于增加支出或减税。

注：若发行的永续债有利息，央行可以承诺每年将利息返还给财政部。

3、财政部向央行直接发行正常到期期限、市场定价的10 万亿日元国债

但央行承诺到期后一定会重新购买等值的国债，永远持有。

如此，政府在不用担心资金来源的情况下完全灵活地增加财政支出，进而直接带动需求生产效应，尽管家庭可能会选择把钱存到银行里而不是花掉(如果这项政策只是短期存在)，但随着政策逐渐发挥效果，消费增长的可能性就会逐渐升高。

五、直升机撒钱的风险

早在上世纪大萧条期间，货币融资就被广泛采用，且效果显著。其中，日本央行时任行长高桥是清力主放弃金本位，并令日元大幅贬值40%。日本正是通过这种方法免受通缩之苦。

二战期间，各国政府也因军费问题大开印钞机进行货币融资。但对直升机撒钱的担忧仍然存在(以日本为例):

日元过度贬值

直升机撒钱一旦开启很可能就无法停止，如果市场接受了政策无法停止的信号，日本政府和央行可能会触发市场对日元信心崩塌，进而导致日元过度贬值。

造成恶性通胀

虽然高桥认为激进的财政政策仅是权宜之计，一旦日本脱离通缩周期便立刻停止这项危险的实验。但是日本央行并未就此停止购债，在高桥1936年遇刺之后，一开始只是短期过渡的政策手段演变成财政常态，随后日本的财政赤字急剧增长，导致了超级通胀。

更为极端的例子发生在德国和津巴布韦，这两个国家最终爆发了恶性通货膨胀。德国在1922—1923年间的通胀率达到29000%。津巴布韦的通胀率更加惊人，一度达到2200000%。

六、直升机撒钱面临的障碍是什么?

1、需要让民众相信这是一笔永远不要还的财富

在理性预期的假设下，政府不论是通过发债还是减税的方式进行财政扩张，对私人部门消费的影响都是中性，因为大家都知道这笔“飞来横财”总有一天是要还的。除此之外，伯南克也提到，由于目前的货币政策操作普遍是盯住基准利率/通胀，这就很难让大众相信央行可以做到永久性增加货币供给(财富)。

2、法律问题

目前绝大多数国家的法律都明文禁止央行直接为财政融资，比如日本公共财政法第五条禁止政府从央行借钱，欧盟方面也有同样的法律。

七、直升机撒钱会在日本实现吗?

虽然日本法律禁止政府从央行借钱，不过由于安倍所在的执政联盟在参众两院均占绝大多数席位，从程序上讲，只要安倍政府执意推行直升机撒钱，顺利获得参众两院的批准是大概率事件，尽管这可能会遭到在野党或部分学者的批评。

不过，即便排除法律层面的难度，因需要与标准货币政策框架融合，直升机撒钱真正实施起来也并不容易。不仅需要考虑如何将其融入现有的标准的货币政策框架，财政及货币政策两方面的决策者还需要就此协调，并考虑怎样才能不影响中央银行独立性及长期的财政自律。

因此，短期之内日本央行采取直升机撒钱的可能性不大，宽松的行为更可能是扩大购债规模和购买范围等边际上的强化。不过，在这个黑天鹅频发的时代，连负利率都普及了，直升机撒钱或许也不再遥远。

八、对市场影响几何?

以日本为例，如果实施直升机撒钱，短期内对金融市场可能的影响包括：

日元大幅贬值

我们从今年2 月以来一直看多日元对美元汇率，核心逻辑是日本央行进一步货币宽松的空间有限(“三个有限”)，但如果日本超预期推出直升机撒钱，这一看多日元的逻辑将不再成立，日元转为大幅贬值是大概率事件。

股市上涨

除了“货币宽松刺激风险资产价格上涨”的逻辑，日本股市与日元负相关的关系也是主要原因之一(日元贬值，日本股市上涨;日元升值，股市下跌)。

黄金价格上涨

日本实施直升机撒钱的意义不仅在于实施了一件非常极端的财政货币宽松政策，而这可能标志着主要国家新的一轮财政货币宽松政策的开始(如欧元区)。

国债收益率上涨

主要是因为通胀预期上升，推高名义国债收益率。同时，政府发债限制的放松，可能会让投资者担忧政府会无节制发债，压低国债价格。

但也有分析认为，由于直升机撒钱对股市的刺激是间接的，而且转瞬即逝。所以股市可能在直升机撒钱宣布实施时飞涨，而之后，股市交易则转向沉寂。鉴于过去财政当局主导央行通常会与财政纪律不严明和高通胀联系起来，因此做出市场可能以截然不同、负面的方式反馈的猜测也是合理的。

以上就是中油财经网小编对直升机撒钱相关知识的一个简单介绍，获取更多外汇相关知识，请继续关注中油财经网。