【中油说股】央妈“雨露不均沾”“牛股熊债”难以避免

周一(10月24日)，10年期国债期货大跌0.32%，为两个月来最大单日跌幅;同日，上证综指大涨1.21%，逼近春节以来的年内高点。

国债期货大跌

此次国债期货大跌的直接原因是持续的资金面紧张。尽管央行没有直接提高公开市场操作利率或者加息，但正如我们之前的报告所言，“资金紧张近似于加息”。

资金紧张已经持续超过一周，上周市场认为资金紧张是缴税等短期因素所致，并认为央妈并不会放任资金紧张不管，所以很多机构在资金紧张时坚持做多债券，那么问题就来了。当市场发现资金紧张持续超出预期，也就意味着债市要面临调整。

股市大涨

近期，A股大涨，涨破3000不说，再涨破3100，昨日上证综指大涨1.21%，逼近年内新高。“黑煤”上涨，大量上市煤企司同比扭亏为盈，尤其是以动力煤为主的上市公司业绩预计超预期，业绩弹性最大。Wind统计显示，上市公司三季报业绩大多好于预期，消息面利好股市。

“股债双牛”?天还没黑啦!

所谓“股债双牛”历史上并不多见，系统性的只有一次，但那次背景是流动性叠加宽松预期。股市和债市的定价驱动大致是负相关的;从历史数据看，股债双牛的情况比较少见，比较典型的基本只有一次，即2015年Q3至2016年Q1。在那一阶段，全球风险资产都伴随大宗商品下行处在泡沫回落的状态，单独A股出现了一轮波澜壮阔的行情，它与同期债券不断下行的收益率交相辉映。简单来说，一般只有牛股熊债、熊债牛股这两种现象出现，股债同时出现牛市几率几乎没有。

央妈调控

任何国家的货币市场利率都由央行控制，如果资金持续偏紧，则表明央行态度确实发生了变化。尽管短期中国的经济增长和通胀不支持加息，但中国央行无意提供充足的2.25%成本的资金，从前期窗口指导减少隔夜资金投放就可以看出，此次央行对资金紧张的高容忍度是减少隔夜资金投放的延续。

此次国债期货大跌也与股市大涨有关，股债跷跷板效应明显。基本面盈利改善支持中国股市走牛，而债市无视基本面和央行的上涨是不可持续的。

股债跷跷板，央妈不肯溺爱，牛股熊债真的难以避免。未来虽然看好股市长期牛、健康牛，但是小编不得不唠叨一句：股市有风险入市需谨慎!