债转股推出最新方案 中钢集团或为实施第一家

近日，负债近千亿的中钢集团债转股方案基本落地，可能成为本轮债转股第一案。同时落地的还有本轮债转股的指导意见。国务院多次提及市场化债转股，市场观点普遍认为，债转股的对象将会是龙头企业而非僵尸企业。

债转股最新方案

最新方案取消了债转股试点规模，强调“一企一策、一事一议”。适用债转股的债权以银行贷款为主，债券等是否纳入由参与方自主协商而定， 针对临时有困难、但有发展前景的企业降杠杆;政府不强制“拉郎配”;鼓励社会资金参与，政府不承担损失兜底。

债权人选择债转股最后很可能需要接受损失，所以债权人一般不太会愿意接受债转股，因此需要行政手段的干预，而最为便利的干预对象无疑就是银行。银行贷款是债转股的主体，债券类资产虽未明确，但是按照持有人与发行人的博弈预期来看，预计不会进入债转股进程中。低等级、高收益债券资产将从新方案中受益，特别是对地方就业贡献很突出但经营困难、债务比例较高的发行人发行的债券。

债转股的进展与是否涉及债券债务密切相关。如果债转股不涉及债券，进展会相对顺利;而涉及债券，考虑到债券持有人的复杂性，回收期的延长对于债券十分不利，推进障碍较大。

对“僵尸企业”的债转股最新改革方案已经上报国务院，这一次改革可能并非“大规模”实施，而是针对不同类型企业，分层逐步展开。今年3月国务院总理李克强多次提及市场化债转股，市场观点普遍认为，债转股的对象将会是龙头企业而非僵尸企业。

经过长时间的“预热”，债券市场对于债转股已经有了一定的接受度，但是仍然保留着一份警惕和抵触。如果债转股并未涉及企业债券债务，债转股之后对于债券持有人则相对利好;但是债券一旦被迫面临债转股，持有人或将面临较大损失，提前做好债券预警和排查更为关键。

中钢集团或为本轮债转股第一案

在中钢债务违约爆发之后，在银监会、国资委的协调下，中国银行牵头成立了债委会，制定债务重组方案。当时，中钢集团方面提出的解决方案，就是谋求债转股。财新记者获悉，经过该债委会核查发现，截至2014年12月，中钢集团及其所属72家子公司债务逾1000多亿元，其中金融机构债务近750亿元，牵涉境内外80多家银行，还有一些信托、金融租赁公司。

据了解，中钢债转股方案3月下旬就已上报相关部委，但后来有所停滞。总体方案是，按照德勤审计的结果，留债和转股规模各占一半。财新记者了解到，这个留债和转股的比例是债权人与债务人多次博弈、多场艰难谈判的结果。

留债部分，中钢需付息，但利率较低。不过，各家债权银行的留债和转股比例各有不同。据财新记者了解，有的债权行留债部分高达65%，转股35%;有的银行留债比例仅有10%，转股90%。这一比例跟各家银行贷款的资质有关。如果银行手中的资产，其评估值、企业资金流或者抵押物能够全额覆盖贷款本息，可以全额留债;如果几乎都是信用担保的资产，就是全额债转股。银行更愿意尽量多留债。

值得注意的是，中钢债转股的“股”，可能是可转债，实质上还是债权。多位债权行人士指出，转股部分是可转债可能长达六年期，前三年锁定，从第四年开始逐年部分转股，转股价格届时再用可转债的二级市场价格来定。这部分的权益保障，以中钢集团名下的不动产以及两家上市公司的股权作为抵质押。

中钢债务重组的谈判过程颇为艰难。“每个债权行的资产质押情况、风险敞口等都不一样，几家银行都从自己的角度考虑，很难谈拢。”一位大行相关负责人表示，“央企没有地方政府的统筹安排，国资委和银行相互博弈;在债务重组方案协商中，银监会法规部起了很大作用。”