全球恐慌结束了? 还是暴风雨前的宁静？

在过去两个交易日中，全球风险资产开始逐步反弹，国际油价重回50美元，将此前失地尽数收复，而“身受重伤”的英国股市也回归到退欧公投之前的水平。

连这不仅令人遐想：笼罩全球市场的阴霾终于消散了?恐慌情绪平复了?

29日，欧洲股市全线上涨，英国富时100指数两日涨超6%，回升到上周四退欧公投之前的水准，包括房企股票和英国银行股。美股创下四个月以来最大两日涨幅。同时，反映市场恐慌情绪的指标CBOE VIX指数下跌10%，至16.88，脱离了20这一长期均值水平。

不过，需要强调的是，并非所有资产都收复失地。典型代表就是英镑。尽管昨日英镑对美元汇率大涨，但仍远低于退欧公投之前的价位。英国富时250指数也仍低于公投之前的点位。离岸人民币同样较公投前处于相对低位。作为避险资产的黄金价格尚未回落至公投前的水平。

少数派论调：恐慌结束了

对于这种现象，《华尔街日报》直接评论称：“英国退欧恐慌已经结束了”，全面掉转了此前很长一段时间市场所担心的退欧将令英国陷入末日的论调：

大抛售可能比一些悲观人士此前预期的持续时间更短、幅度更小，部分原因在于所谓的“可怕的不确定性”可能不会拖累英国经济。实际上，它甚至可能起到相反的作用——促进商业投资、提振消费者信心、刺激经济增长。

该文章作出上述判断的理由是：

英国经济不会立即出现大幅转变。彻底退出还有一段路要走，未来几年，这个国家仍将留在欧盟体系之内，并在此间继续享受接入欧洲市场的好处。尽管很多人预计政府借贷成本可能攀升，但英国国债收益率从公投之后已经下降了。其他所有事情都一样，下滑的利率应当会刺激经济。

文章反驳了一种市场普遍认同的理论，即经济可能会被不确定性自身所拖累。提出这一观点的正是当年还在读书的前美联储主席伯南克(Ben Bernanke)。当时还很年轻的伯南克在论文中表示，当企业面临经济方面的不确定性时，往往会推迟投资开支和雇佣员工，直到收到更多信息。从那时起，大批经济研究都支持“不确定性和投资之间存在负相关关联”这一观点:

有证据表明，在激烈竞争的环境中，不确定性能够增加投资和经济产出。这是因为在竞争性行业或经济之中的商业活动无法总是等待更多信息，那会让竞争对手抢了机会或最好的雇工。

这就像是天气预报员们对未来的天气变化各执一词。有人说暴风雪将袭击你所居住的城镇，还有人说这场风暴会擦肩而过移向北方。如果你开了一家卖雪铲的店，你可以选择赶紧提前订购更多雪铲，也可以先不行动，等着关于天气的更多确定性的消息。问题是，如果你是镇上唯一一家店，你就有资本等得起。但如果不是，你现在就会有提前进货的动机了。这就是扩张性不确定性(expansionary uncertainty)的作用原理。

在另外一篇文章中，《华尔街日报》写道，对投资者而言，如果说富时100回升到公投前的水平相当于一种调情，那你要千万当心别被戏弄了：

富时100指数无法作为英国经济基本面的良好代表，而更可能在很大程度上更能代表英国之外的国家，因为高盛统计数据显示，在这个指数中，只有22%的公司销售来自于英国本土。很多上市公司的收入甚至都不是英镑。超过三分之一的股息是以美元结算的。这种外汇收入就解释了为何富时100指数是首先回升到退欧公投之前水准的全球主要股指。

不过，《华尔街日报》同时也承认，上述观点并非是当前市场的主流立场。还是有很多人认为，短期内英国经济依然会面临下行风险。经济学人智库已经将英国2017年的GDP增速预期下调到仅有1%，预计今年为1.5%。

风暴也许只是暂时平稳

英国《每日电讯报》则从技术面分析了英国股市迅速回升的原因。该媒体援引IG的技术分析师Joshua Mahony评论称，英国富时100指数已经在本周一的低位基础上回涨超过7%，如果不是空头回补和逢低吸纳的综合影响，很难解释这样的反攻。

一些分析人士预计，短暂调整后市场将迎来进一步下跌。ETX资本的交易主管Joe Rundle认为，此次反弹是“死猫跳”，即由投机者试图掩盖交易造成的价格的短暂恢复：

英镑上涨幅度非常小。富时100指数今天亦高开，但这种情绪及其脆弱，当基金经理开始展露拳脚，股市将长期下跌。这看上去是典型的死猫跳。

巴克莱银行美国资产配置主管Keith Parker判断，如今的市场不会出现1月份的V型反弹。相反，基金经理们今年以来糟糕的表现可能会导致下半年出现大规模的赎回潮，规模比2010年下半年还要大。这将加剧市场暴跌。

很多观察人士敦促市场持谨慎态度。荷兰合作银行资深外汇策略师Jane Foley表示，“正如在6月23日市场定价反映出相信英国不会投票退欧一样，市场仍存在风险，即投资者没有意识到英国正面临的政治和经济问题的严重性。”

德银首席美股策略分析师David Bianco对CNBC表示：“我非常担心今夏的市场，我认为标普500指数可能将降至1950点，或更低。”他表示，英国公投退欧以后，市场也在考虑货币的不确定性，如果美元走强了，油价将难以出现大幅上涨。