【详解】英国退欧或留欧结果对中国的影响

市场目前对英国退欧公投的结果关注比较高。关于英国退欧公投及其对中国经济与市场的影响，我们综合宏观与策略的观点概述如下：

1、英国公投结果

机构判断留欧的概率是六成。

英国将在6月23日(下周四)举行退欧公投，投票结果将在6月24日公布(预计北京时间周五早些时间大致结果可能已经揭晓)。

目前大多数民调显示，支持退欧者的占比领先反对者1~10个百分点;最新的押注赔率显示，留欧概率约为62%，较一周前的78%明显下降，但大多数人仍旧愿意赌英国留在欧盟。

预计英国留欧概率约为六成，留欧仍旧是我们的基准情形。经过多年的经济一体化，英国与欧盟之间在贸易、投资、金融市场等领域高度融合，相信大多数投票者了解退欧可能会给英国经济带来很大的负面冲击。

2、退欧怎么办

程序：尚有两年或者更长的谈判。从程序上来讲，如果投票结果是退欧，那在英国正式宣布退欧之后的两年内需要和欧盟重新商议贸易、投资、移民等协议。

根据里斯本条约，如果这些协议在两年内没有达成，谈判期限将自动延长。即，英国作为欧盟成员国的身份，不会在公投结果发布后即刻失效，公投后还将有漫长的谈判过程。

对货币政策的影响：多国央行可能联手宽松。

1)今年3月英格兰银行已经公布了预防性措施：6月将额外实施三次ILTR(Additional Indexed Long-Term Repo operations，原本一个月一次)，向市场提供更多额外流动性。如果公投结果是退欧，预计英格兰银行将进一步大幅扩大货币宽松力度，包括扩大QE资产购买规模和降息。

2)如果公投结果是英国退欧，并因此威胁到欧元区增长的稳定性甚至欧元区的完整性，预计欧央行短期内也将进一步放松货币政策;3)预计美联储会在7月议息会议声明中重点强调英国市场动荡的影响，今年全年美联储零次加息的概率将明显上升。

退欧对中国经济的影响

如果英国公投的结果是退欧，其对中国经济的长期影响将大于短期影响。退欧在短期会导致欧洲和英国的动荡，经济面临下行风险。考虑到欧洲及英国在中国出口贸易中的比例逐年上升，退欧给欧洲和英国经济带来的短期不确定性也将影响中国的贸易。

同时，英国退欧实际上代表了过去三十多年的经济全球化趋势遭遇重大挫折。目前全球范围内各地区在贫富差距加大背景下抬头的极端主义、分离主义倾向正愈演愈烈，英国如果是退欧，将意味着这一趋势的加强，欧洲接下来的连锁反应可能使得欧洲重新面临分离和各自为政的风险，这对曾受益于经济全球化的中国经济在中长期是偏利空的。

汇率方面看，退欧可能会使得欧元和英镑继续面临压力，而美元有走强趋势，人民币贬值可能也会面临短期贬值压力。另外，英国到目前为止在人民币国际化趋势中扮演了一定的积极作用，英国退欧也将给人民币国际化进程在中长期带来不利影响。

退欧对中国各类资产价格的影响。我们认为退欧对中国资产价格的影响较为间接，整体上偏负面，对港股的影响更直接、对A股相对间接。

退欧导致的避险情绪上升，可能在短期对包括A股和港股在内的股票类资产都是不利的，再结合近期中国市场自身面临的压力，退欧可能会加速A股和港股调整压力释放。利率债可能会受益于短期避险情绪的上升，无风险收益率有可能重拾跌势。

3、留欧怎么办

英国继续留在欧洲，风险偏好短期回升，但这并不意味着矛盾的结束。如果英国公投的结果是留欧，这将使得压抑近期全球市场风险偏好的部分利空因素解除，全球可能将迎来风险偏好的回升。美元将贬值，而风险偏好的暂时回升可能会对包括新兴市场和大宗商品在内的风险资产有利。

但值得注意的是，英国公投结果仅是全球市场目前面临的困境之一，目前全球主要的股市和债市均处于估值较满的状态。如果公投最终的结果是留欧，可能只代表一项担忧解除，导致英国举行公投的潜在矛盾依然存在，欧洲内部矛盾逐步加剧、欧洲和英国经济增长乏力的格局并未根本改变。

留欧对中国经济影响不大。英国如果继续留在欧洲，也算是中国面临的一项外部风险的解除，但对中国经济的实质性影响不大。从中期来看，仍然需要密切关注目前各地区经济总需求较弱、各地均希望通过不同的措施来将有限的需求留在本地的政策趋势对中国出口和贸易的影响。

留欧可能会提振中国市场的风险偏好。给定国内市场已经连续下跌了较长时间、一致预期较为悲观、市场估值也有所回调，市场目前正处于蠢蠢欲动的状态。

如果公投结果是留欧，也将代表着短期风险的解除，将有助于提振中国本地市场情绪。考虑到在退欧公投之后，除了美联储议息会议之外，三季度大的外部风险事件不多，且目前来看美联储进一步推迟加息的概率较高。在这种背景下，三季度中国市场是不是存在阶段性机会值得密切关注。同样，留欧的结果对港股也相对有利。