央行要降准了！

在担忧产能过剩、信贷错配和人民币贬值压力之际，温和的通胀前景是不多的亮点之一。

中国国家统计局周四公布的数据显示，5月CPI(消费者价格指数)同比上涨2.0%，相比4月2.3%的涨幅有所回落，同时低于市场预期。经济学家对这一关键通胀衡量指标的预期中值为上涨2.2%。

随著CPI涨幅放缓，推动该指数进一步远离政府设定的2016年上涨3%的上限目标，中国正在小心行事。通缩压力可能预示需求下降，使得企业和个人偿还贷款的难度加大。如果CPI涨幅跌破2%，即表明中国经济出现警讯，或将刺激政府推出上月大家看到的一些经济刺激措施。

以下为市场解读：

德国商业银行经济学家周浩在发给客户的短评中写道：

中国的通胀率已经连续3个月下跌，清楚显示出货币政策偏向宽松走向。因增长走弱、 通胀前景缓和，料中国或在6月就实施50个基点的降准。

澳大利亚联邦银行经济学家李炜在报告中表示:

5月居民物价涨幅回落主因蔬菜价格下降，猪肉价格已经走稳。中国的CPI通胀已经见顶，年内余下各月CPI料在1.5%-2.2%间徘徊。预期2016全年CPI平均2%左右，2017年年平均1.7%。

维持经济在4季度将再度放缓的预期，并料央行年内仍将下调准备金和利率两次;部分宽松措施也可能推迟至明年年初。工业价格通缩的好转强于预期，将有利于企业财务状况的改善;然而对消费物价的影响有限，主要源于采矿业价格的迅速反弹。

凯投宏观经济学家Julian Evans-Pritchard在报告中指出：

工业价格通缩好转强于预期，受益于大宗商品价格的回升，有助于缓解市场对中国经济通缩的担忧。PPI已连续三个月环比增长。

预计年内CPI将维持在当前水平，猪肉价格的上涨将被其他食品价格的下降抵消;预期PPI在未来几个季度将进一步回升;通胀今年不会成为政府的困扰，令决策者可以更多关注金融稳定和结构性改革。

中金在报告中指出：

往前看，CPI可能会由于基数升高继续下行，但PPI跌幅将进一步收窄。

2015年5月至8月CPI同比增速从1.2%上升至2.0%，表明接下来几个月内，CPI的基数会逐步升高。因此，近期CPI同比增速可能会降至2%以下，为央行继续总体适度宽松的货币政策提供支持。

今年全年PPI跌幅或将持续收窄，除低基数效应影响外，工业品供求关系的逐步改善也将带动PPI上升。

澳新银行经济学家杨宇霆等在报告总写道：

蔬菜价格推动CPI回落幅度大于预期，不过食品价格的回落料为短期性现象。物价仍面临上行风险，由于天气因素可能影响蔬菜价格，猪肉价格也有反弹迹象。

预计PPI在4季度有望转正，那将成为工业价格逾4年来首度走出负区间。由于通缩的风险大幅减弱，央行料不会强力放松货币政策。

维持年内还有一次降准的预期;预计央行将维持货币市场流动性充裕，近期将7天回购利率维护在2.25%左右。

招商证券宏观分析师闫玲：

非食品价格环比为0.1%，符合预期。主要是受到汽柴油价格上调的影响。不过，5月布伦特原油价格涨幅超过12%，汽油价格涨幅为3.7%。根据历史经验，该传导率在35%，因此，大部分已经体现，仅剩余小部分涨幅会体现在6月。如果不考虑间接传导，汽柴油涨价推动CPI环比上涨0.06个百分点，即成品油对通胀传导效率为1.6%，说明原油价格上涨对通胀的影响较弱，10%的原油涨价推动CPI上涨不到0.01。

其次，虽然今年2-5月商品房销售良好，价格上涨，但是并未完全体现至CPI居住价格中，这是因为房屋价格过去和当前都不在CPI的统计范畴中，仅统计房租。5月房租环比仅为0.1%，涨幅连续第二个月出现收窄，3月上涨0.9%，该月也是近三年涨幅最多的月份。5月环比涨幅已经显着收窄。再次，服务环比价格为0%，连续多月低于往年同期均值，反映出经济增速放缓对收入的影响。

预计6月通胀将破“2”，或跌至1.8%，今年全年通胀水平为2.0%。经济上行并不强劲，一行三会加强对通道业务监管、货币供给增速受限，央行仅通过各种货币工具维持相对稳定的流动性环境，货币政策基调更偏中性，通胀上行的动力不足。基数原因导致通胀从6月会逐步回落直至8月，年底小幅回升。

光大证券宏观团队徐高、杨业伟：

今日统计局公布数据显示消费品通胀压力减缓，5月CPI同比增长2.0%，涨幅较上月下降0.3个百分点，增速略低于我们与市场预期。而工业品价格同比跌幅继续收窄，较4月减少0.6个百分点至2.8%，工业品跌幅收窄是对前期需求回升带动价格上涨的滞后反应，高频数据显示环比已经显着下跌，未来通缩压力存在再度抬头可能。

通胀压力下降，需求复苏进程受阻。5月物价数据显示通胀压力减轻，而工业品跌幅收窄主要是对前期需求回升的滞后反应，从高频数据看，通缩压力存在抬头风险。随着金融体系对实体经济支撑减弱，实体经济融资难存在再度抬头可能，内需复苏进程可能受阻，将加剧工业品下行压力。

中国国际经济交流中心研究员王军：

CPI食品价格上升势头没有完全结束，但年内来看也是强弩之末了，随着补栏越来越多，出栏越来越快，食品价格持续性弱，全年CPI很难超过2.5%，整体看通胀不会构成主要威胁。

PPI同比跌幅不断收窄，前期扩大投资稳增长的举措还在见效，上游状况有所改善。 预计PPI全年在-3%左右。现在大宗商品价格涨势暂歇，未来美国加息美元升值都构成对大宗商品的压制。内需不温不火，对PPI有提振，但要改变全年负值很困难。

5月数据显示，之前担心的滞涨风险今年不大会发生，权威人士强调去产能去杠杆任务艰巨，下一阶段不会把强刺激作为主要取向，通胀今年不会上的很快。

政策不会过于收紧，也不会过于宽松，保持中性偏稳健，不会像一季度社融信贷规模上升那么快，二季度经济增速与一季度接近。