高盛：美联储改弦更张为何罕见

去年12月美联储启动加息周期之后，全球市场的剧烈震荡不断引发关于美国货币政策反转的讨论。不过高盛认为，央行政策改弦更张比较少见，既有出于维护信誉的考虑，也是为了保住利率调整的平滑。

高盛在一份报告中写道，美联储官员一再向市场传递今年可能进一步加息的信号，但是金融市场则日益关注货币政策反转的风险。

根据高盛定义，所谓政策反转是在加息或者降息周期在启动之后，仅1~2个季度内央行重新引入反向政策。对于美联储来说，如果它在今年上半年降息，则可被视为政策反转;而如果降息出现在下半年及之后，则不能算作政策反转。高盛称：

基于这种定义，央行政策反转并不常见：我们只发现一次“降息后的反转”(瑞典，2001年)，以及全部案例中的四次“加息后的反转”，占总案例的6%。

高盛称，在两周前某个时点，市场认为6月美国公开市场委员会(FOMC)会议降息的可能性超过加息。政策反转本身并没有什么错，如果经济增长或者通胀前景明显恶化，那么即便是刚刚提高了利率，最佳的政策选择依然是重新降息。

不过按照上述定义，自2009年中以来，G10国家央行中有6个在加息之后重新降息，其中新西兰央行两次改弦更张，美国则从未出现。

美国按照这种定义没有出现过反转，欧洲和日本各出现过一次：2000年8月日本央行加息，随后与2001年2月降息;欧洲央行2011年7月加息，2011年11月重新降息。在这两次政策反转的同时，市场对于增长的预期均大幅下滑。

高盛认为，政策反转出现次数很少的一个原因是，基于与市场沟通以及维护央行信誉的考虑，决策者通常会倾向于故意不完全实施既定政策。此外，央行也更加喜欢“渐进式”行动，保证利率调整的平滑：

比如，如果基于通胀前景考虑应该降息75个基点，那么FOMC则可能分三次行动，每次降息25个基点，而不是一次行动到位。