中国12月数据不及预期 事出有因还是事已至此？

从消费到工业，中国12月经济增速全面下滑，四季度国内生产总值(GDP)同比增速也降至2009年来最低。有人认为中国经济的L型拐点已经到来，明年将企稳回升。也有人称经济面临通缩压力，明年增速可能继续下滑。

国家统计局今日公布的数据显示，2015年12月，社会消费品零售总额同比增长11.1%，不及预期的11.3%，也较前值11.2%回落;工业增加值同比增长5.9%，比11月回落0.3个百分点;四季度GDP同比增长6.8%，为09年来最低，不及预期的6.9%。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，工业增加值回落主要有两个原因，一是前值的高基数，二是12月全国多次大面积雾霾导致的限产停产。尽管12月工业增加值回落至5.9%，但仍然高于9、10月的5.7%和5.6%，向好趋势并未改变。

而对于四季度GDP表现不及预期，邓海清称，这并不是因为GDP低，而是市场期望过高。他分析称：

一、二、三季度由于股市成交量同比非常高，导致金融业拉动的GDP由正常的0.7%上升至过高的1.3%。

四季度股市成交量同比大幅回落，可以预测金融业拉动的GDP大幅回落，即假设其他因素不变，四季度GDP应当由三季度的6.9%回落至6.5%左右。从这个角度讲，6.8%的GDP增速已经实属不易，6.9%的市场预期实在是强人所难。

民生证券管清友认为，去年消费四平八稳，二季度开始一直呈现稳中弱升的态势，在诸多经济数据中一枝独秀，从细项来看，由于房产销售转暖，家电、家具、建筑装潢提振明显;由于14年反腐冲击下基数较低，15年金银珠宝零售大幅回暖，汽车在四季度受到减税撤限的刺激大幅回升，但全年来看仍旧拉后腿。

他预计2016年零售数据呈小幅回落，零售增速为10.6%。反腐基数效应减弱，金银珠宝零售或回归正常;汽车2015年政策的刺激效应依旧会继续释放，且不排除后续汽车下乡等刺激政策的出台，但汽车毕竟进入了增长平滑期，过去两位数的增长也难以再现了。

此外，12月投资增速为6.7%，较11月也有明显的回落。华创证券债券团队分析认为，这主要是当月制造业投资和基建投资增速的明显下滑。

当然房地产投资和新开工面积出现改善。而销售12月份较11月份稍微回落，和2014年12月份基数较高有关。

展望2016年，基数原因和房地产市场的弱势可能导致投资上半年还有顺势下滑的压力，但是降幅会较2015年明显收窄，而2016年下半年止跌反弹的概率较大。

而12月房地产投资累计同比也从11月的1.3%回落至1%，不过9-12月房地产投资当月同比分别为-3.1%、-2.4%、-5.1%、-1.9%，不难发现12月房地产投资当月同比已经是最近四个月最高值。

邓海清认为，尽管有低基数原因，但是16年对应的基数将更低。房地产销售、价格向投资的传导已经滞后了一年，随着去库存政策以及预期变化，房地产投资企稳回升是大概率事件。

此外，中国海关总署上周公布的数据显示，按人民币计价，12月进口下跌4%，为2014年12月以来最小跌幅;当月出口则同比上涨2.3%，是2015年2月以来同比首升。

邓海清称，从趋势上看，工业增加值、消费处于上行趋势中，投资处于下行趋势中，出口和房地产12月回升但没有形成趋势。对于基建， 12月的回落是暂时现象，10%的基建同比增速显然不符合宽财政的政策方向。

对于2016年中国经济，邓海清认为2015年四季度是L型拐点。主要逻辑是：

一、积极财政政策真正积极(扩大赤字率、减税、房地产政策、稳定投资)，这将扭转经济周期性下滑;

二是外需回暖的同时，监管层着力修复人民币汇率，利好中国出口;

三是工业企业库存极低(PMI产成品库存和统计局工业企业产成品库存)，补库存空间极大;

四是房地产去库存政策+销售回暖，2016年房地产投资有望回暖;

五是新经济仍然是拉动中国经济的重要增量。

不过，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，四季度GDP同比增速录得6.8%，环比增速1.6%，经济增长下滑趋势明显。第二产业增加值录得6.1%，略有改善但仍位于危机后低点，服务业保持高增长但速度放缓。此外，GDP平减指数在四季度内降幅扩大至-0.8%，第二产业平减指数跌至历史新低。无论从何种角度来说，经济陷入通缩确定无疑。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊也表示，2015年GDP名义同比增速仅为6.4%，隐含 GDP平减指数为负值，这也反映了2015年中国经济所面临的通缩压力。明年中国经济将着重力求稳定转型，避免硬着陆，经济增速可能继续下滑。他称：

政府在今年需要进行类似“挂低挡，稳油门”的操作，才能在经济转型过程中避免硬着陆。具体而言，就是在“供需两端同时发力”，在推进供给侧改革的同时，也积极稳定需求，避免经济大起大落。

2016年中央经济工作会议中定下的五大任务的核心是“去产能，去库存，去杠杆”，但如果得以落实，对经济增长在很大程度上会造成潜在负面冲击，因此我们预计经济增速会在2015年6.9%的基础上再下一个台阶，至6.5%-6.6%左右。