熔断机制产生的来龙去脉

熔断机制起源于美国，是美国证券交易委员会设立的一种保护机制，即在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，类似于保险丝在过量电流通过时会熔断以保护电器不受到损伤。2015年12月4日，经中国证监会同意，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。

熔断机制，简单而言，即自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。

美国熔断机制的诞生

1987年10月19日被称作“黑色星期一”，当天道琼斯指数下跌22.61%。1988年10月19日，即1987年股灾一周年，美国商品期货交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的“熔断机制”。美国的芝加哥商品交易所(CME)曾在1982年对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制，但这一规定在1983就被废除，直到1987年出现了股灾，才使人们重新考虑实施价格限制制度。

自1987年股灾以来，在以后的18年中，美国没有出现过大规模的股灾。截至1997年10月27日全球股市受东南亚金融危机冲击时启动过一次。

然而，值得注意的是，2010年5月6日道指曾一度出现近1000点的暴跌，但并未触发“熔断机制”，引发了市场对于是否该更新“熔断机制”的讨论。当日，道琼斯30种工业股票平均价格指数在20多分钟内暴跌约1000点，降幅达9%，被称为“闪电暴跌”。

为避免发生类似“闪电崩盘”的市场异常波动，美国证券交易委员会(SEC)在2012年6月1日曾发表声明表示，已根据美国多家证券交易所和金融监管局的提议，将修改针对已上市的单个有价证券和大盘的交易“熔断机制”。

修改过的“熔断机制”方案，其中就包括上述提到的针对标普大盘指数下跌的触发机制。而除针对股市大盘的“熔断机制”，美国证交会对个股还设有“限制价格波动上下限”的机制，即如果某只证券的交易价格在5分钟内涨跌幅超过10%，则需暂停交易。如果该证券交易价格在15秒钟内仍未回到规定的”价格波动区间”内，将暂停交易5分钟。对于标普500指数和罗素1000指数成分股以及430只交易所交易产品中价格超过3美元的个股，SEC规定的“价格波动区间”为涨跌幅5%，其他交易价格在3美元以下的流动性较弱的个股“价格波动区间”放宽至10%。

除了美国，法国、日本、韩国等国也都采用了“熔断机制”。2013年5月23日，日经225指数大跌，日经225指数期货就曾触发“熔断机制”而暂停交易。

中国熔断机制产生的背景

我国证券市场散户投资者占比大，其特点是专业性知识不足，容易随波跟风。这就造成我国股市大起大落，不利于获取投资收益，也容易引发金融风险。引入指数熔断机制后等于上了一道安全阀。

2015年注定是中国股市难忘的一年。从牛市起步到疯牛的形成，再到股灾爆发流动性完全丧失，监管当局出手救市后又遭人民币贬值预期打压，政府不得不全球安抚，这一切仅仅在半年多的时间内完成，如梦亦如幻。

中国股市6月中旬暴跌之前，已在保证金贷款的推动下，在一年时间内飙升150%，无视经济数据令人失望的事实。

自暴跌开始后，跌幅创下8年来最大跌幅，近2200只股票跌停板，2863只股票仅有十五只上涨。2015年6月26日中国股市股灾上演，沪深两市午后放量暴跌双双跌幅逾8%，沪指失守4200点，深圳成指跌至14378.79点;创业板跌8.99%，报2917.91点。两市1900多只股票跌停!

A股市场投资者本就以散户为主,炒作风气较盛,羊群效应也更容易产生。今年以来,题材恶炒和融资杠杆过度放大等导致股市异常波动,尤其是6月之后的暴跌更是把这种效应放大到极致。

有统计表明,近11年,上证指数日跌幅超过5%的有38天,其中12次就发生在今年。由于股指下跌与杠杆资金平仓形成相互加强的恶性循环,不但引发市场恐慌给投资者造成巨大损失,甚至威胁到金融体系的稳定性。

这凸显了包括涨跌停板在内的A股制度,在防控风险方面存在严重漏洞。这期间,若有熔断机制这个市场交易的“减震器”存在,虽不足以从根本上解决市场的暴涨暴跌问题,但对暂时缓和市场情绪,有效改善交易氛围能起到重要作用。

中国引入熔断机制展望

根据公布的中国版指数熔断规则，A股熔断标的指数沪深300指数。

熔断阈值为5%和7%两档，指数触发5%的熔断后，熔断范围内的证券将暂停交易15分钟;但如果尾盘阶段(14:45 至15:00 期间)触发5%或全天任何时间触发7%，将暂停交易至收市。

熔断涉及交易品种：股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券、股指期货、以及交易所认定的其他相关品种。

A股市场的暴涨暴跌有其深刻的背景和环境因素,指望熔断机制避免股灾发生更是其不能承受之重。作为一种技术性制度安排,熔断制度有助于抑制市场过度反应,尤其是当市场因非理性因素急涨急跌时,让大家有时间思考后再交易,并回归理性。

美国纽约投资顾问公司Krane Fund Advisors的董事总经理布伦丹·埃亨(Brendan Ahern)认为，“熔断推出有利于中国资本市场稳健发展。长期利好盖过了短期风险”。

他同时认为，在MSCI已经将部分中概股纳入新兴市场指数和中国指数之后，进入2016年，中国资本市场制度的完善，也将促使MSCI继续推进将A股纳入指数的进程。这也意味着会有更多的海外资本进入A股市场。

东吴期货研究所所长姜兴春曾对媒体表示，市场一旦触及“熔断机制”，意味出现了比较大的波动与风险，通过“熔断机制”让市场参与者重视风险并理性对待当前行情，短时间暂停交易让市场多空保持理性以及正确评估市场未来走势，以做出风险管理决策，同时也对程序化交易稍有所干预。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇也曾表示，“熔断机制”相当于“减震器”，它对市场的交易风险提供预警作用，有效防止了风险的突发性和风险发生的严重性，同时有利于消除陈旧价格导致期货市场流动性下降，并为逐步化解交易风险提供了制度上的保障。

虽然熔断机制对于稳定市场有一定的积极意义，但也有分析师表达了不一样的看法。

曾经历过闪电崩盘、千股跌停的纽交所交易员、技术分析师马克牛顿(Mark Newton)对腾讯财经表示，熔断制本身在美国仍有争议。“熔断本身不会改变市场方向，只会延迟。如果相信市场是完全有效的话，市场在下跌到一定程度总会自我修正。但是，强行熔断牺牲了投资人自由买卖的权利，甚至可能造成局部紊乱，将会是投资人的损失。”

今天是2016年第一个交易日，中国股市暴跌逾7%，可谓打响了中国熔断机制第一枪。至于引进熔断机制后，A股会产生哪些影响，还是留待市场去检验吧。