加息之后 投资者如何进行资产配置？

加息之后，美联储给市场带来一堆疑问：什么货币最安全?什么资产最有进攻性?做空还是做多?美股、A股?如何做好资产配置，无疑是未来数年面临的现实话题。

北京时间2015年12月17日凌晨三时(美国时间12月16日)，美联储FOMC发布利率决议与政策声明，宣布将联邦基金利率上调25个基点到0.25%至0.5%的水平，这是美联储9年多以来首次加息。

除了预测经济前景和经济政策，经济学家的一项重要研究工作就是见招拆招。美联储加息，如何做好资产配置，无疑是未来数年面临的现实话题。持有美元、持有美股，抛弃美债，押注石油筑底，与黄金仍然保持距离?

一、黄金和石油是否迎来拐点?

尽管美联储加息之后石油暴跌，但中中长期来看，黄金和石油的厄运看到了结束的希望。

黄金的价格和美国本土流动性是息息相关的。在量化宽松达到某种顶峰的时候，黄金价格也于2011年创下历史高位记录，其后便开始了慢慢熊途。

在美联储加息伊始，市场的紧缩预期依然存在，黄金依然承压。但如果美国的复苏趋势明朗了，经济进入上升快速通道，我们会看到货币流通速度的改善大大超过紧缩政策的影响，那时候，流动性将支撑金价。

因此，美联储加息，短期对黄金价格依然是有压力的。等待美国经济复苏验证之后，货币流通速度上升明确之后，黄金价格将触底回升。

石油的情形要乐观一点。除了货币因素之外，我们必须要看到经济复苏因素更为重要。尽管美联储加息的当天便严重冲击油价，国际油价暴跌。但我们相信，油价正在构筑一个历史性底部：当经济欧美经济复苏逐步验证，油价也将逐步上升。

二、什么货币最安全?

货币的配置是第一个问题。美联储的基准利率，并非美国企业的真实利息成本，而是代表了美国对市场的基础货币投放利率。加息意味着货币供应量的“克制”。美联储声明一出，关于美元见顶的预测便开始流行。但事实并非如此。美联储加息是基于美国就业市场的改善和经济的复苏，这些都是全球资本回流美国的理由。资本是追求经济回报的，美国本土经济的改善，是美联储进入加息通道的关键。经济复苏，带来的将是本币的升值，而非贬值。

而新兴市场会受到很大的冲击。以中国为代表的金砖国家，由于经济结构的转换压力，面临着资本外流的压力，在美联储加息的大周期中，必然是雪上加霜。我们不能再简单地从利率角度来解释美元回流，更应该从资产安全性和产业机会。以巴西为例，国内严重的传统产业过剩，使得各类债务变得极不安全，去产能必将去资产，皮之不存，毛将焉附?资本流出也就是必然的了。而资本流出，将严重损害本土产业转型：传统产业释放的资金，不能在本土转化为催生新兴产业的资金。

中国经济具有一定的全球免疫力。如果中国在这场去产能的革命中能够果断地解决好传统重工业、房地产业与建筑业、简单代工制造业等的严重产能过剩的清理，并引导资金进入产能创新领域。只要创新领域的资金得到满足，人民币虽然处于贬值通道，但其国内购买力仍然是安全的。因此，以自贸区为代表的资本项下的开放，应以有利于国内创新领域发展为前提。

三、什么资产最有进攻性?美股、A股?

美联储加息，最根本理由是其本土就业的改善和经济的复苏。这意味着美国股市在未来的长期趋势中是具有经济基础支撑的。买入美股，成为美联储加息之后的“官方选择”。

A股在一定程度上是受到冲击的。以中国为首的新兴经济体国家，能否拜托亚洲金融危机时候的压力，是一场考验。对于中国来说，无论亚洲金融危机时期，还是今天，都具备一定的全球金融动荡免疫力。但当前国内传统产业的严重产能过剩清理，却是刻不容缓了。只有实现新产业的发展，铸就新的吸纳资金的产业，才能确保国内金融体系的安全。实际上，中国为此已经准备了多年，具备了一定的基础，4万亿刺激政策失败之后，便着力推动转型与创新。那么，A股买什么，就很清楚了。符合未来趋势的真正的成长股，才是不二选择。

问题是，转型和创新的方向，需要不断的纠正。谁才是2016/2017的成长之王，要从大健康、智能服务、商业和专业服务、本土品牌消费中去寻找。

当利率进入上升通道，债券价格必然长期下跌，这是价格公式的必然结论。但美国债券和中国债券却会有所不同，原因是两个国家的利率趋势会有所差异。

影响美国利率的最大因素是美联储加息，这将毫无疑问地导致社会资金成本的上升。而中国的利率却同时受到利率市场化和经济结构转型的影响。由于传统产业的过剩，中国正在告别高息时代。自2011年以来的中国利率下降代表了这一趋势。

目前，我们的利率并非下降到一个足够低的水平，以支持创新经济。在这个时候，美联储就开始加息了，一定程度上扰乱了中国的利率市场化改革之路，也扰乱了中国的腾笼换鸟之路。体现在利率上，只要中国的转型不停步，利率仍有下降空间，那么，中国的债券价格就仍然有较多的波段性机会。