9月结售汇逆差创纪录 私人部门购汇压力难减

　　9月银行结售汇逆差再创纪录，同月金融机构口径外汇占款再创历史最大单月跌幅纪录。这表明，尽管多重政策在稳定人民币预期上已初见成效，但企业及个人持有美元的意愿仍强，私人部门购汇压力短期未见降低。

　　外管局今天公布的数据显示，9月银行结售汇逆差6953亿元人民币，创2010年1月有数据以来最大逆差 。其中，中国9月份银行代客结售汇逆差7296亿元人民币，规模仅次于8月份的历史高位 。中国国家外汇管理局副局长王小奕在数据发布后的新闻会上表示，中国有一定资本流出，近期人们更愿意持有美元，而外汇局正在研究托宾税, 减少跨境资金大出大入。

　　彭博表示，从近期公布的其他外汇相关数据看，中国资本外流的压力仍然不小。9月份央行口径外汇占款环比减少2641.42亿元，创三个月来最小降幅，而同期，金融机构口径外汇占款较上月下降7613亿元至27.4万亿元，再创历史最大单月跌幅纪录。央行口径和金融机构口径外汇占款的差值已连续两个月达4000亿元。

　　中金公司经济学家余向荣及梁红在回复彭博的电邮中表示，央行口径外汇占款降幅小于金融机构口径降幅表明，央行9月份外汇干预减少，但整个金融体系外汇流出加大，商业银行承担了更多的资本流出压力 。央行所采取的稳定措施减少了外汇储备的消耗，但是市场上关于人民币贬值的预期依然存在，私人部门的多种选择(如实际的资本流出、推迟结汇等)都可能导致金融口径外汇占款下降。

　　BMO资本市场外汇策略业务欧洲主管Stephen Gallo对此表示认同。他在接受彭博电话采访时表示：“降幅的不一致显示出私人部门的资本流出在9月份仍然持续。”

　　法国兴业银行驻巴黎的中国经济学家姚炜则表达的更为直接，“这可能是银行代为央行干预市场。逻辑上看随着时间推移，这两个数据的降幅差是一定会缩小的，但是时间点很难预测，央行可能选择资金外流压力小的时候来操作。”

　　人民币远期合约价格趋稳

　　8月汇改以来，央行干预外汇市场的方式更趋灵活，而近期更是以增持在岸远期合约等形式在远期及掉期市场维稳人民币汇率。

　　央行资产负债表显示，央行和商业银行8月在岸远期合约增至679亿美元，这一数字是今年前7月平均值的五倍。招商银行和高盛认为，这些仓位是央行支撑人民币同时不立即耗损外储的三步走策略之一：

　　以往，央行标准的干预模式是卖出美元买入本国货币，但这次，中国的大型国有银行在外汇互换市场借入美元，在现货市场抛售美元，并与央行达成远期协议以对冲这些仓位。

　　姚炜在电话中对彭博表示，央行通过远期市场干预可能有两个出发点，最直接的就是为影响即期价格，通过操作衍生产品可将其对自身资产负债表的影响推后，另一个目的就是通过远期合约来干预市场对人民币的前景预期 。种种迹象显示，央行对远期市场的干预操作似乎已在奏效。自汇改以来，1年期离岸人民币远期合约点数已从最高点位的2650点下降至周四的1535点，低于年初到8月10日(即汇改前一天)的平均点数1858点。1年期人民币无本金交割合约点数也从汇改后最高点位的3218点下降至1649点，回归汇改前水平。

　　BMO的Gallo对央行在衍生品而非即期市场上的干预表示理解，他在接受彭博电话采访时表示，“中国央行若为阻止人民币汇率下跌而进行大型干预，与特别提款权(SDR)所提出的要求不一致，也不符合中国宏观经济调整的过程，因为后者需要在岸人民币保持充足的流动性。”

　　外汇储备足够支撑人民币

　　中金表示，从短期来看，中国外汇储备仍足以满足对外支付需求，而且只要央行愿意，它还可以动用其它工具(包括行政措施)来稳定人民币汇率。央行亟需降准以对冲外汇流出对国内流动性的影响，预测央行年内至少还需降准两次，每次50个基点。

　　央行昨日对11家金融机构开展中期借贷便利操作(MLF)共1055亿元人民币，期限6个月，利率3.35%。民生银行宏观分析师李奇霖评论称，MLF投放旨在对冲外汇占款，平稳资金面意图明显。

　　Gallo认为在看到资本外流的同时，也看到一系列支撑人民币的乐观消息，“这包括在离岸市场的干预消除了离/在岸汇差的投机机会、人民币中间价走强，还有不断注入的流动性，这些可能抵消了部分私人部门资本流出为人民币所带来的压力。”

　　美国财政部周一在其半年度外汇政策报告中，放弃了2012年5月份以来的报告一直使用的措辞，没有再形容人民币“大幅低估”。报告表示，中国在过去3个月大力干预汇市，投入大约2290亿美元防止人民币贬值，认为中国应该定期披露其汇市干预行动，仅在“无序市场环境”下才干预外汇市场。