市场流动性边际趋紧明显 存款准备金率或下调

 　　在央行宣布完善人民币对美元汇率中间价报价后，市场对流动性整体走向的关注升温。分析人士指出，综合人民币汇率阶段性走弱预期，参考银行间资金利率、商业银行体系超储率、外汇占款下降、央行公开市场操作等多方面因素，在当前流动性边际趋紧背景下，下调存款准备金率等宽松举措有望出台。

　　趋紧压力显露

　　7月以来，在银行间市场资金面整体延续宽松格局的背景下，主流隔夜品种的质押式回购利率持续攀升，近几个交易日的上涨迹象更明显。截至17日，隔夜回购利率(R001)罕见地连涨33个交易日，自6月末的1.13%攀升至1.69%附近。尽管债券市场的套息交易因素一定程度上使R001利率水平有所失真，银行间整体资金价格中枢水平也相对稳定，但近段时间市场流动性边际趋紧愈发明显。

　　国信证券测算结果显示，综合考虑外汇占款下降、财政性存款回笼、央行公开市场操作等基础货币吞吐渠道，截至7月末，银行体系超额准备金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近，创年内新低。这种变化之所以没有引发货币市场剧烈波动，主要原因在于货币市场的融资需求明显下降。

　　央行14日公布的7月外汇占款数据显示，7月金融机构外汇占款大幅下降2491亿元，央行口径外汇占款下降3080亿元，双双刷新单月最大降幅纪录。市场人士认为，外汇占款单月急速下降，一定程度上反映了热钱流出、基础货币收缩压力。

　　结合央行完善人民币对美元汇率中间价报价的重大改革、人民币汇率阶段性走弱预期等因素来看，未来一段时间，国内流动性总量面临收紧压力。

　　宽松举措可期

　　针对近期多种因素导致的流动性边际收紧，市场人士认为，在宏观经济稳增长压力不减的背景下，有必要通过降准等数量宽松手段投放基础货币，改善流动性状况，稳定市场预期。

　　国信证券表示，目前支持央行降准的因素至少有三方面，一是超额准备金率降至年内新低，并且在8月中旬人民币汇率的波动中还会继续下降;二是外汇占款大幅负增长短期内还会持续;三是目前经济依然面临压力，需要流动性整体保持适度平稳。

　　申万宏源等机构认为，7月广义货币(M2)同比增速虽有所反弹，但这是救市行动导致非银行金融机构贷款增加。随着股票市场趋于稳定，这些扰动因素的影响将逐步消退。随着美联储加息时点临近、美元重新强势上行、人民币汇率弹性的扩大，预计年底前市场主体将保持较强的持汇倾向。在外汇占款减少的背景下，央行可能在近期出手，通过降准等手段对冲基础货币投放缺口。

　　市场人士认为，降准时点预计已经不远。民生证券表示，目前大银行融出资金意愿收敛，在银行间层面已导致流动性偏紧，且压力有从短期限向中长期限传导的趋势。未来在人民币汇率压力稳定后，央行将有充足动力通过降准对冲资本外流压力。中金公司表示，从稳经济以及避免流动性引发资金利率上升的角度考虑，预计未来一个月内央行可能再度主动注入流动性。国信证券预计，以降准为代表的流动性投放措施最快将在8月推出。