海上囤油套利 原油库存失真

　　中油网1月26日讯，09年期货大幅升水触发海上囤油无风险套利活动。在2009年初，12月期货-现货价差Brent达到+17美元/桶，WTI为+23美元/桶，巨大的升水空间带来较大的套利收益。据路透社统计当时高额回报吸引对冲基金、银行和其他投机者蜂拥而至，囤积约1亿桶原油，相当于当时全球1.2天原油产量。

　　当前期货升水扩大，海上囤油套利空间再次打开此类套利活动的盈亏关键在于海上囤油成本(Floatingstoragecostcurve)和原油远期曲线(Crudefuturesforwardcurve)的比较。当原油远期曲线中期货升水幅度大于海上囤油成本时，生产商、贸易商便可做多现货，做空远期，剔除囤油成本后赚取的价差便是其无风险套利的收益。结合当前期货远期曲线和大型油轮运费测算，Brent存在3m-12m的海上囤油套利机会，其中囤油7月和8月取得收益最大，约2美元/桶。然而，WTI期货升水相对较小，仍无囤油套利机会。

　　期货升水刺激海上囤油上升1500万桶根据对重点海域的监测，受Brent出现的套利机会影响，目前海上储存(floatingstorage)相较2014年7月(期货贴水期间)升高了15%，主要集中于东南亚(+845万桶)、中东湾(+371万桶)和地中海(+350万桶)，共计超1500万桶，月平均累积为300万桶。然而WTI期货升水幅度有限，目前不存在套利机会，因而美国墨西哥湾海上囤油量并未出现显著上涨。

　　海上囤油分流原油，显性库存未能确切反映过剩显性库存累积幅度不大并不代表供应过剩未恶化，海上囤油有一定的分流作用。自2014年7月油价拐点至今，OECD原油库存的月平均累积量700万桶;对照08-09年情形，供应过剩使得OECD原油库存月平均上升1500万桶，远超今年水平。目前来看，3个月后交割的海上囤油均有套利空间，预计海上囤油库存从二季度开始流向显性库存，带来每月300万桶的额外累积风险。

　　海上囤油套利有助于修复石油过度抛售海上囤油需要大幅度期货升水为套利前提，有助于修复现货过度抛售问题，但仅仅是使显性库存累积延后，并不能解决供应过剩结构问题。