虚火的工业企业利润增长

　　[摘要]目前唯一稍带一些利好的迹象是市场资金成本由于实体经济融资需求的下降而出现下行

　　上周末，统计局公布，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12942.4亿元，同比增长10.1%，增速比1-2月份提高0.7个百分点。

　　从数值上来说，这总算为一季度全面低于预期的经济数据增添了一丝利好的色彩，但仔细分析之后，我们认为，这条利好可能是一条“虚火”的利好。

　　首先，我们认为，低基数效应起到了明显的数据提振作用。在主营业务收入增速与1-2月份基本持平的情况下，3月份利润增长加快，与去年同期利润基数偏低有较大关系。

　　其次，新增利润仍集中于少数行业。第三，我们观察到同期公布的三月份全国企业所得税增速继去年9月份之后再次出现负增长。从历史趋势来看，企业所得税同比增速是工业企业利润增速较好的前瞻性指标。

　　从去年8月份开始，企业所得税同比增速已经连续第五个月出现下降，所以我们预计，3月份工业企业利润的回升可能难以维持，或者至少并非意味着经济基本面的好转。

　　在我们前期的分析中，我们已经明确提出，目前决策层手中看似还有很多王牌未出，但实际上这些王牌很多都颇有“饮鸩止渴”的副作用，所以，从这个角度来看，中央的刺激已经“捉襟见肘”。

　　我们认为，目前唯一稍带一些利好的迹象是市场资金成本由于实体经济融资需求的下降而出现下行。利率的下行一方面能够缓解部分岌岌可危的信用风险的暴露，另一方面，如果资金成本能够持续下行至企业的投资成本临界点则有望激发工业企业的再投资热情。

　　但是，考虑到目前“借新还旧”的刚性融资需求仍然居高不下，所以我们认为，这个临界点的到来会有较大难度。

　　作者：应楠殊，上海证券分析师。