中青宝17倍溢价收购疑拼凑业绩

2013年，火爆的游戏市场让曾经“网游第一股”重新焕发光彩。

　　从2013年年初的11元到最高90元(未复权)，中青宝仅仅花了9个月时间。最终，凭借传统业务的增长和收购游戏公司贡献的利润，中青宝营业收入和净利润增长率分别达到75.4%和205.7%，总算没有辜负“脱缰”的股价。

　　进入2014年，中青宝开年不久便宣布停牌重组，三个月后的4月11日，再次抛出17亿的方案，收购三家不同领域游戏。但这次市场保持了冷静，只给了中青宝一个涨停板。

　　而在业内人士看来，这次收购是中青宝为维持高增长的无奈之举。

　　不过，中青宝董事长李瑞杰则将此作为长期战略，高调宣布联合中投证券成立并购基金，并会选择合适机会把标的注入上市公司。

　　17亿收购三家游戏公司，溢价均超12倍

　　4月11日，中青宝公告称，拟以17.46亿收购中科奥、名通信息100%股权和追加收购美峰数码余下49%股权。本次收购采用股份+现金的支付方式，以27.17元/股价格向中科奥等三家公司共9名自然人股东发行3103万股，并支付现金9.03亿。

　　没有出乎市场预期，中青宝此次收购依旧瞄准了游戏领域。公告显示，美峰数码2013年度约79%的收入来源于其主打游戏产品《君王Ⅱ》；中科奥目前共运营30多款游戏产品，收入主要来源于《3D终极狂飙》等几款游戏，名通信息则为网页游戏平台公司。

　　“这次中青宝收购的三家公司，分别处于游戏不同的细分领域，中青宝可以就此在多个领域进行布局，开发更多品种的产品，未来可实现游戏研发、发行、运营一体化模式发展。”上海一位游戏领域分析师向理财周报记者介绍。

　　从估值来看，三个公司的溢价率均超过10倍。截至2013年12月31日，美峰数码、中科奥、名通信息的所有者权益分别为5252.07万元、4329.41万元和4426.94万元，对照估值，溢价率分别高达1713.61%、1709.24%和1276.28%。

　　与估值匹配的是，三家公司做出了诱人的利润回报承诺。其中，美峰数码承诺2014-2016年净利润将达8000万元、1.1亿元和1.25亿元；中科奥同期承诺净利润为7000万元、9100万元和1.1亿元；名通信息同期承诺净利润为5000万元、6800万元和8500万元。

　　据此计算，上述三公司2014-2016年度将合计为中青宝增加净利润2亿元、2.69亿元和3.2亿元。而中青宝2013年净利润仅为5102.73万元。

　　“游戏行业属于轻资产行业，高估值实际上对应的是未来的高收益，因此基本上游戏公司的收购承诺的净利润都比较高，另外还有未达到承诺，相应的补偿措施”。上述券商分析师向理财周报记者解释。

　　不过，此次收购中并没有对交易对方不额外支付补偿金额的惩罚措施，与之前大多数方案不同的是，方案设计为不一次性支付收购资金，而是在标的资产2014年-2017年报披露后分批支付，其中2015年及之前需支付约5.54亿元。

　　而实际上，美峰数码、中科奥2012年尚处于亏损状态，亏损额度分别达到987.88万元和81.95万元。2013年，两家公司的净利润分别暴涨至4873.63万元和4059.42万元，名通信息则从2012年的净利润894.20万元暴涨至2013年的1924.99万元。

　　“游戏公司可能因为一个游戏的走红，利润大幅增长，但也因为游戏寿命比较短，很难维持高增长，未来实现业绩的不确定性很大。中青宝一次收购三家公司也是多下几个筹码，可能还会继续收购下去。”深圳一位创投人士介绍。

　　美峰数码估值一年增长2倍引质疑，机构态度分化

　　中青宝的资本运作之路始于游戏并购风起云涌的2013年。去年8月14日，中青宝公告称，变更部分募投项目，使用募集资金和自有资金4.4亿元同时收购苏摩科技、美峰数码51%股权。其中，苏摩科技51%股权定价8746.50万元，美峰数码51%股权定价1.42亿元。

　　而此次收购方案中，美峰数码49%股权的估值达到4.41亿元，不到一年时间，估值增长223.74%。