定向降准开始 将出更多宽松措施

　　[摘要]定向降准只是开始，扶持农业也只是序幕，预计下一步可能会有更多定向宽松措施出台

　　李克强总理16日表示，“要加大涉农资金投放。对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”。在3月超预期低迷的货币增速和经济数字公布后，这一政策可谓恰逢其时的“小修小补”。我们简要评论如下：

　　 1、我们昨日发布评论指出：“尽管央行预计3月货币增速会下滑，随后逐步回到正常政策区间，但12.1%的增速应该还是超出央行预期的。因此，在名为“中性”的货币政策之下，央行可能会加大加快长期流动性的定向投放”。对县域银行和合作银行适当降低存款准备金率正是货币政策定向发力的开端。

　　 2、当前货币政策之所以选择定向发力，而不是“水漫金山”式的全面宽松，一方面是因为“降准降息无法控制资金流向，并会带来融资刚性部门杠杆率的进一步攀升”，另一方面是因为“当前货币市场利率不算太高（背后当然是商业银行不缺钱），实体经济相关利率（比如加权平均贷款利率和票据融资利率）或者相当稳定，或者没有明显攀升”。针对特定领域的流动性注入，不会大幅流入城投和国企等软预算约束平台，正好应了央行希望对体制内外部门“分而治之”的结构性视角。

　　 3、我们之前建议使用再贷款作为货币政策定向发力的工具，专门支持棚户区改造和高铁建设，。此举可以填补财政政策定向发力带来的融资缺口，避免给长端利率和未来财政带来上行压力。我们之所以有此建议，也是因为当前针对农业和小微企业的信贷政策支持再贷款取得了不错的效果。事实上，对县域银行和合作银行适当降低存款准备金率，会取得和涉农再贷款类似的定向支持效果。

　　 4、定向降准只是开始，扶持农业也只是序幕，预计下一步可能会有更多定向宽松措施出台。而再贷款仍将是央行“非常规”货币政策工具箱中的一个备选。