宋宇：一季度GDP好于预期 需继续推出放松措施

　　[摘要]2014年一季度GDP数据略高于预期。决策者需要并且将在未来几周继续推出放松措施。

　　2014年一季度中国GDP同比增速从2013年四季度的7.7%降至7.4%。3月份工业增加值同比增幅为8.8%。3月份名义消费品零售额同比增幅为12.2%。1-3月累计固定资产投资同比增速为17.6%。

　　一季度GDP增速小幅好于预期。虽然我们估算的5.4%季环比折年增速较为疲弱，但它主要反映的是1、2月份的疲软增长。如果3月份的环比增速未有强劲反弹，那么我们得出的一季度季环比增速将会更低。

　　3月份工业增加值环比增速的反弹和始于3月中旬的政策放松时点一致。在3月15日人大会议闭幕之后，政府开始发表有关铁路项目批准和城镇化规划的政策声明。

　　虽然项目审批和规划不会立竿见影地提高经济增速，但是它们体现了中国政府的政策意图，而且政府可能已开始通过行政手段来加快现有项目的建设步伐。

　　基建固定资产投资的加速增长和大于以往的财政存款降幅可能均反映出了这一点（不过，基建投资加速被房地产投资放缓所抵消。

　　同时，财政存款变动也可能源于财政收入放缓，在经济表现疲软时这种情况不足为奇）。

　　此外，3月份工业增加值增速反弹可能也体现了发达市场增速的提高（3月份高盛领先指数GLI月环比改善），尤其是在人民币实际有效汇率(REER)走软的情况下。

　　尽管如此，近年来3月份的工业增加值数据往往倾向于表现强劲，这意味着我们需要对此谨慎解读。零售额增幅也较1-2月份水平上升，表明随着反腐倡廉活动的季性影响消退，零售情况略有改善.

　　我们认为昨日发表的疲软货币数据凸现了决策层所面临的挑战。由于当前总需求疲软，而且虽然名义利率降低，但上游通胀的快速下滑导致真实利率上升，使得流动性需求有所降低。我们认为决策层需要并且将会在未来几周继续出台促进总需求增长的政策措施，这些举措应该会推动二季度经济环比增速反弹。

　　作者：宋宇，高盛中国宏观经济学家。