李苗献：物价飞涨人民币升值趋势将逆转

　　中国3月份CPI同比按预期上涨2.4%，比2月份有所反弹，主要是因为去年同期基数较低。考虑到目前猪肉价格已处于历史低位，未来CPI可能震荡温和上行，不过由于经济总需求增长动能不强，通胀风险实际上处于较低水平。

　　我们将2014年CPI涨幅预测由3.5%下调至3.0%。

　　实际上我们试图下一个更强的推断，即从大约一到三年的中短期视野来看，中国的通胀中枢水平可能会出现下行。逻辑在于中国的可贸易品批发价格(可用工业品出厂价格PPI近似代替)从2012年至今一直处于通缩状态，再结合近期人民币名义汇率的显着贬值，这可能意味着持续近十年的人民币实际汇率升值过程接近完结。

　　从巴拉萨-萨缪尔森定律的角度来看，过去十年这一轮长周期的实际汇率升值是由中国加入WTO后制造业劳动生产率的快速提升所引发的。而如果实际汇率结束升值的假设成立(换句话说中国制造业劳动生产率的提升速度显着放缓，这种说法更易被人理解和接受)，这就意味着中国经济持续了近十年的两个大趋势都将发生逆转，一是人民币不再升值，二是通胀高企、物价快速上涨的时代结束。

　　上周央行进行了1770亿元正回购，从净效果来看向市场投放了550亿元，这是9个星期以来央行首次净投放。4月以来的资金面也并未如此前市场预想的那麽悲观。正如我们此前指出的，不可忽视央行的能动性而孤立地去判断市场短期流动性的松紧，因为央行是货币市场最大的玩家。

　　作者：李苗献，交银国际证券分析师。