高善文：政府干预汇率的目的是什么

　　2月份以来的人民币贬值伴随着资金利率的快速下降。利率的下降和近期经济增长的明显减速存在密切关联，另一部分在技术上可能和去年造成“钱荒”因素快速消退相关。总之无论在金融市场还是在实体经济领域，对资金的需求都出现了大幅下降，带动了资本流入的放慢，从而在趋势上形成了促使人民币贬值的力量。

　　所以，近期人民币贬值和新兴经济体在2011 年9 月份后的第一轮贬值是高度相似的，更大程度上是中国自身经济周期减弱，与美联储退出QE 和资本外逃无关。但是除此之外，我们相信政府部门的干预和引导在这次人民币汇率贬值之中，可能发挥着更大的作用。

　　在人民币汇率形成过程中，市场力量正在发挥越来越大的作用，政府对汇率的干预在大多数时候倾向于顺应市场趋势而动。但政府部门的力量继续发挥着决定性的作用。中国仍以每月超过千亿人民币的规模累积外汇储备，政府是外汇市场上最大的参与者。有时政府可能考虑汇率制度改革或者是宏观经济政策目标来干预汇率，这将使得汇率变化偏离市场自身力量所暗示的趋势。

　　本轮贬值在基本面上可以找到经济回落和利率下降的理由。但对照历史上的经济恶化和利率下行，此次汇率贬值幅度显然大得多。如果汇率大幅贬值来自基本面的力量，那么外汇占款应该会出现负增长。奇怪的是2 月份的新增外汇占款在历史上并不算特别少。外汇占款的增长和人民币快速贬值的共存，暗示中央银行在市场上大幅度干预汇率，积极地买入美元，卖出人民币。

　　近期政府干预汇率的目的是什么？我们猜测可能有以下几点：第一、引导市场预期，试图让市场建立一个人民币汇率双向波动的预期；同时为扩大汇率波动区间做准备。第二、在本来市场力量走弱的情况下，顺势而为。第三、政府也许还有以更低的利率和汇率去支持经济的考虑。

　　长期来看，造成人民币汇率持续升值的许多基本力量已经或者是正在发生变化，人民币升值进入末期。

　　短期内人民币的快速贬值过程可能已经过去，但人民币仍处在相对偏弱的态势中。人民币短期的弱势可能会随着经济的企稳改善而结束。随着经济的企稳，私人部门投资可能重新上升，中短期利率开始企稳回升。人民币将重新进入缓慢升值的过程。我们猜测这一时点可能会在今年二季度末和三季度初。

　　作者：高善文，安信证券首席经济学家。