胡艳妮：又是稳增长 反腐为财政政策提供空间

　　往事重提--稳增长

　　近期公布的经济数据乏善可陈，让市场颇为纠结。经济疲弱、增长下行已成为投资者的共识。房地产不振、地方债务、产能过剩，这些中期问题都日渐成为短期约束。

　　从目前来看，虽然3月份以来经济增速较前两个月有所好转，我们认为，这也很难让一季度GDP回到今年政府目标之上，也就是说，经济依靠自身运行显然无法实现7.5%的增长目标。那么传统方式的稳增长政策的再次采用就只是时机、方式和力度的选择。

　　总理近期赴辽宁等地调研并召开部分省市经济座谈会。这些都表明了决策层对于经济的态度和政策意图。今年经济下滑比去年更早，保增长的压力更大，而面临的房地产、债务到期等各类风险更多，因而稳增长政策也更早启动。

　　我们认为，稳增长的方式将是以“点”放的方式，而不是以往惯用的“组合拳”方式出台，从而避免造成再度刺激的效果，房地产再融资的放开就是个明显信号。由于是“点”放，因此在幅度上的力道相对有限，不像“组合拳”那么大弹性，节奏也会循序渐进，边点边看效果，将总体经济运行保持在合理区间。

　　多箭齐发-保增长

　　财政政策:综合中央和地方考虑政府性债务，2014年赤字安排总体仍然在控制政府债务规模的上升，属于中央加杠杆行为。2013年由于反腐败影响，财政存款激增并创下新高，新增财政存款余额即5700亿元。这给2014年的积极财政政策提供了空间。另外，中央财政收入预算从约束性转向预期性、由收入任务数变为收入预计数，财政政策可以更加积极。

　　货币政策:近期流动性宽松有多种因素。未来流动性的走势，依赖于这些因素的变化:经济是否更快下滑?信用加剧收缩?央行采用降准等强力放松手段?如果发生，则利率还将下行;如果是经济稳步下滑，融资有所增长，投资增速趋稳，甚至于稳增长政策更早实施，那么利率可能下行有限，甚至由于中期的利率市场化因素和短期的需求及政策因素而抬升。

　　降准尚未到时机，特别是放松性质的降准;但降准从中期来看是趋势，只是需要积累条件;如果2季度新增外汇占款较少，融资增长较快，利率抬升，信贷投放受限，那么会先有公开市场的逆回购等工具的使用，存贷比等限制也可能调整或通过放宽非信贷融资规避。相对于降准，降息的可能性更小。目前贷款利率已经市场化，理财/货币基金使得大部分存款已经市场化。如果央行进行降息，仅仅对能降低企业当年的财务费用，当贷款到期续期的时候，贷款利率将上浮。目前，银行的资金成本已经上升，即使降息对市场的利率影响不大。

　　投资方向:范围大致还是在克强总理政府报告中点明的保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业等领域。

　　扭转颓势-定增长

　　我们预计，今年二季度经济增速有望会扭转减速趋势，底部启稳。