宋宇：3月官方PMI上升令决策者稍松口气

　　2014年3月份官方制造业PMI指数为50.3（我们的预测为50.4、彭博市场平均预测为50.1），2014年2月份为50.2，1-2月份均值为50.4。

　　在分项指数中，生产和新订单指数均较2月份小幅上升，但较1-2月份均值略微放缓。从业人员指数较2月份以及1-2月份均值均有所改善。

　　3月份官方PMI有偏高倾向。自从2005年开始编制该数据序列以来，从未出现过3月份PMI低于2月份数据的情况。虽然近年来官方PMI的季节性偏差幅度已经缩小但依然存在。因此，在把今天的数据视作环比加速迹象时多少需要打个折扣。

　　生产指数和新订单指数这两个最重要的分项指数也同样小幅上升了0.1，升幅与整体数据一致。由于存在春节因素的干扰，另一个分析数据的办法是比较3月份数据和1-2月份均值。虽然近年来这一数据在3月上升的倾向也有所减弱，但偏高倾向依然存在。

　　今年首次出现了3月份数据低于1-2月份均值的情况。对于重要的生产指数和新订单指数来说也是如此。这些情况均预示增长势头依然疲弱。

　　一个积极的事态发展是3月份新出口订单指数上升，高于2月份及1-2月份均值数据。这与高盛全球领先指数(GLI)初值的加速走势相符。

　　汇丰PMI终值较预览值小幅下降。如我们此前所述，汇丰PMI终值与预览值之差往往能比这两个数据本身更好地反映出当月的最新增长势头。

　　但是由于终值数据取决于很小的调查样本（汇丰PMI对数百名采购经理人进行调查，终值和预览值的差别是由其中10%-15%受访者的回答决定的），因此我们不应对3月份数据这样的小幅变化做过多解读。

　　与官方PMI一样，汇丰PMI的新出口订单指数也较1、2月份有所改善。

　　在经济周期转折点，PMI数据未必是一个良好的实时指标。汇丰PMI尤其如此，在2010年和2013年7月的两个关键转折点上，汇丰PMI较工业增加值月环比数据等指标滞后了1个月时间。

　　我们仍然认为官方硬数据（其中工业增加值数据显得格外重要）会较1-2月份出现一定程度的环比改善，不过改善的部分原因可能在于近年来3月份官方数据（包括工业增加值同比和我们季调后的月环比数据）存在偏高倾向，因此我们也需要对这些数据谨慎解读。

　　不过，出口数据完全不存在这样的季节性倾向。由于去年的比较基数受到出口商高报数据的影响而虚高，我们仍认为出口数据可能继续保持较低水平。

　　今日略好于预期的数据可能会令更重视官方PMI表现的决策者稍松口气。不过，我们认为决策层仍会在未来几周不断推出支持内需增长的政策。

　　作者：宋宇，高盛高华中国宏观经济学家。